事件：公司發(fā)布2024 年度業(yè)績快報。 2024 年度公司預(yù)計營業(yè)收入127.91 億元，同比-0.42%;預(yù)計歸母凈利潤23.71 億元，同比+12.39%，預(yù)計扣非歸母凈利潤23.39 億元，同比+13.9%。分季度看，2024Q4,公司預(yù)計營業(yè)收入36.02 億元，同比+14.24%，環(huán)比+12.43%;預(yù)計歸母凈利潤5.46 億元，同比+189.51%，環(huán)比-15.74%;預(yù)計扣非歸母凈利潤5.52 億元，同比+251.54%，環(huán)比-14.96%

煤炭業(yè)務(wù)：24Q4 量價齊升，成本管控優(yōu)異。1)產(chǎn)銷量方面：2024 年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2152.22 萬噸，同比+0.57%;商品煤產(chǎn)量 1,905.51 萬噸，同比-1.62%;商品煤銷量1887.2 萬噸，同比-4.14%。單季度來看，2024 年Q4 公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量594.51 萬噸，同比+23.92%，環(huán)比+14.37%;商品煤產(chǎn)量517.13 萬噸，同比+15.37%，環(huán)比+14.32%;商品煤銷量508.6 萬噸，同比+14.2%，環(huán)比+8.62%。

2)售價方面：2024 年公司商品煤綜合售價567.4 元/噸，同比+2.91%;2024Q4售價為582.1 元/噸，同比+1.51%，環(huán)比+4.35%。3)成本方面：2024 年公司商品煤銷售成本339.7 元/噸，同比-3.22%;2024Q4 成本為336.4 元/噸，同比-17.82%環(huán)比-2.36%。4)毛利方面：2024 年公司商品煤單位毛利227.8 元/噸，同比+13.65%;2024Q4 單位毛利為245.7 元/噸，同比+49.77%，環(huán)比+15.2%。

電力業(yè)務(wù)：板集電廠二期投運，Q4 發(fā)電量同環(huán)比增加。1)發(fā)售電量方面：受益于板集電廠二期于8、9 月轉(zhuǎn)入商業(yè)化運營，公司發(fā)、售電量大幅提升。2024 年實現(xiàn)發(fā)電量129.72 億千瓦時，同比+23.79%;上網(wǎng)電量122.55 億千瓦時，同比+23.85%。單季度來看，2024Q4 公司實現(xiàn)發(fā)電量43.68 億千瓦時，同比+42.23%，環(huán)比+9.36%;上網(wǎng)電量41.39 億千瓦時，同比+42.28%，環(huán)比+9.99%。2)電價方面：2024 年公司電力業(yè)務(wù)平均上網(wǎng)電價(不含稅，下同)0.4065 元/千瓦時，同比-0.81%。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告測算，2024Q4 公司平均上網(wǎng)電價為0.4079 元/千瓦時，同比-0.59%，環(huán)比+1.75%。

電力項目增量可觀，產(chǎn)業(yè)協(xié)同有望深化。根據(jù)公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要提出，到2025 年公司目標(biāo)實現(xiàn)“煤炭-煤電-新能源”產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局初步建成。通過我們計算，截至2024 年三季度末公司控股裝機容量為334.4 萬千瓦，同時參股宣城電廠(1*63+1*66 萬千瓦)。2024 年，公司所屬上饒電廠(2*100 萬千瓦)、滁州電廠(2*66 萬千瓦)、六安電廠(2*66 萬千瓦)已全部開工建設(shè)，風(fēng)電、光伏項目正積極推進中，遠(yuǎn)期電力業(yè)務(wù)成長可期。公司新建火電項目將以自產(chǎn)煤供應(yīng)為主，以北方長協(xié)煤炭、進口煤炭為輔，新項目投運之后，煤電協(xié)同程度有望進一步提升。

根據(jù)我們測算，2025-2027 年電廠耗煤量覆蓋自產(chǎn)煤的比例分別為52%、85%、100%。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計2024-2026 年合計收入分別為128/136/152 億元，歸母凈利潤分別為23.7/26.6/28.7 億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 項目進展不及預(yù)期;煤炭價格超預(yù)期下行;宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。