投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布了2024 年全年發(fā)電量完成情況及2025 年發(fā)電計(jì)劃公告，2024 年，公司累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量為2163.49 億千瓦時，同比增長3.09%;上網(wǎng)電量為2039.23 億千瓦時，同比增長3.28%。

全年發(fā)電量增長3.09%，25 年計(jì)劃增長9.55%：2024 年，全年累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量為2163.49 億千瓦時，同比增長3.09%，上網(wǎng)電量2039.23 億千瓦時，同比增長3.28%。其中，核電發(fā)電量1831.22 億千瓦時，同比下降1.80%;新能源332.27 億千瓦時，同比增長42.21%。2025 年，公司全年發(fā)電量目標(biāo)為2370 億千瓦時(25 年計(jì)劃增長9.55%，超過24 年3.09%的實(shí)際增速)，其中核電計(jì)劃發(fā)電量為1954 億千瓦時(25 年計(jì)劃增長6.70%，超過24 年-1.80%的實(shí)際增速)，新能源計(jì)劃發(fā)電量為416 億千瓦時(25 年計(jì)劃增長25.20%，低于24 年42.21%的實(shí)際增速)。單四季度看，公司發(fā)電量同比增長4.2%，上網(wǎng)電量同比增長4.3%，增速略高于全年電量增速水平。

受福清兩次小修和海南臺風(fēng)等影響，核電全年發(fā)電量下降1.8%：2024年，公司核電發(fā)電量1831.22 億千瓦時，同比下降1.80%;上網(wǎng)電量累計(jì)1712.60 億千瓦時，同比下降1.83%。分機(jī)組看，2024 年秦山核電、海南核電和福清核電均有所下降，分別下降1.52%、7.85%和6.74%。秦山核電機(jī)組是由于檢修天數(shù)較去年有所增加;海南核電機(jī)組檢修天數(shù)較去年有所增加，且受“摩羯”臺風(fēng)影響，配合電網(wǎng)線路檢修降功率，發(fā)電量同比減少;福清核電4 號機(jī)組24 年兩次小修(于10 月8 日結(jié)束小修并網(wǎng)發(fā)電)，導(dǎo)致發(fā)電同比減少。截至2024 年12 月31 日，公司控股核電在運(yùn)機(jī)組25 臺，裝機(jī)容量23.75GW。2025 年1 月1 日，福建漳州核電站1 號機(jī)組投入商運(yùn)。

公司控股核電在運(yùn)裝機(jī)容量增至24.96GW;控股核電在建及核準(zhǔn)待建機(jī)組17 臺，對應(yīng)19.43GW。預(yù)計(jì)2025 年投產(chǎn)漳州能源2 號機(jī)組。

新能源裝機(jī)快速增長，十四五規(guī)劃有望超預(yù)期兌現(xiàn)：截至2024 年12月31 日，公司控股新能源在運(yùn)裝機(jī)容量29.60GW，包括風(fēng)電9.58GW、光伏20.02GW，另控股獨(dú)立儲能電站1.4GW;控股新能源在建裝機(jī)容量14.36GW，包括風(fēng)電2.37GW，光伏11.99GW。公司規(guī)劃十四五新能源裝機(jī)目標(biāo)30GW，有望超預(yù)期兌現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮公司24 年全年核電發(fā)電量同比下降1.8%以及25 年江蘇年度長協(xié)電價下降等，我們下調(diào)原有預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26 年歸母凈利潤分別為98.36、110.99 和117.07 億元(原24-26 年為107.16、119.21和128.87 億元)，對應(yīng)PE 分別為19.6/17.3/16.4 倍。維持“持有”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);核電安全事故風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險(xiǎn)。