投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2024 年半年報(bào)，2024 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1188 億元，同比-5.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 74.5 億元，同比+18.2%。

24Q2 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，風(fēng)電、煤電利潤(rùn)總額環(huán)比下滑。2024Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入534.4 億元，同比-12.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 28.6 億元，同比-29.6%，低于我們此前預(yù)期。 其中，公司2024Q2 煤機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 11.6 億元，環(huán)比下降59.1%;風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16.2 億元，環(huán)比下降33.1%。

Q2 煤電利潤(rùn)下滑或受發(fā)電量減少+煤耗提升影響，度電盈利下滑明顯。2024Q2公司燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 11.6 億元，度電利潤(rùn)總額0.015 元/Kwh，較2024Q1 下降0.016 元/Kwh。我們認(rèn)為度電盈利環(huán)比降幅較大的原因或有以下幾點(diǎn)：(1)受來水偏豐，降水影響用電需求，機(jī)組檢修等因素影響，24Q2 上網(wǎng)電量較24Q1 減少141.3 億度，燃煤機(jī)組的度電固定成本或?qū)⒂兴嵘?(2)因?yàn)镼1 為供暖季，供電煤耗相對(duì)較低，Q2 煤耗或?qū)⒂兴嵘?/p>

Q2 風(fēng)電利潤(rùn)總額同比下降23%，或因來風(fēng)不佳影響。2024Q2 公司風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)185.4MW，并網(wǎng)光伏1252.9MW，同時(shí)公司在24Q2 關(guān)停了文昌風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)32 臺(tái)(合計(jì)47.5MW)。從上網(wǎng)電量來看，公司24Q2 風(fēng)電上網(wǎng)電量?jī)H同比+1.8%，而24H1 風(fēng)電上網(wǎng)電量同比+12.5%，我們預(yù)計(jì)24Q2 來風(fēng)情況較差，影響風(fēng)電出力，導(dǎo)致度電利潤(rùn)有所下滑，24Q2 風(fēng)電板塊度電利潤(rùn)為0.183 元/Kwh，環(huán)比下降0.058 元/Kwh，風(fēng)電板塊利潤(rùn)總額16.2 億元，同比下降23.0%，環(huán)比下降33.1%。

投資建議與估值：參考公司半年報(bào)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為2570.8 億元、2635.4 億元、2686.6 億元，增速分別為1.1%、2.5%、1.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為118.33 億元、127.73 億元、135.09 億元，增速分別為40.1%、7.9%、5.8%，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期等。