本報告導讀：

業(yè)績符合預期。Q2 電力略承壓，煤炭長協(xié)高提升穩(wěn)定性， 煤電一體化繼續(xù)發(fā)展。

投資要點：

維持“增持”評 級。公司2024 年上半年實現(xiàn)營收59.85億元(-4.4%)、歸母凈利11.76 億元(-10.11%)，符合市場預期。其中Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入29.27 億元(-12.99%)、歸母凈利5.78 億元(-19.03%)。我們維持公司24-26 年EPS 預測0.91/0.99/1.07 元。根據(jù)可比公司2024年平均12x PE 估值，上調(diào)目標價至10.92 元(+1.06 元)。

長協(xié)占比高提升煤價穩(wěn)定性。2024 年二季度，公司商品煤產(chǎn)量466萬噸(-8%);商品煤銷量458 萬噸(-15%)。煤炭實現(xiàn)收入25.3 億(-13%);煤炭銷售毛利10.1 億(-8.6%)。Q2 噸煤售價為553 元/噸，同比+10 元/噸，環(huán)比-21 元/噸。公司高長協(xié)占比(85%)使得公司煤價更為穩(wěn)定，同時較好的成本端把控使得噸毛利依然維持在較好水平上。預計Q3 煤炭均價大概率持平860 元/噸，預計Q3 噸盈利依然有望同比增長。

Q2 電力略受壓制。公司上半年發(fā)電量為46.1 億千瓦時(+12.41%)，上網(wǎng)電量43.53 億千瓦時(+12.66%)，平均上網(wǎng)電價0.4115(+1.28%)。

其中2024Q2 公司發(fā)電量為22.8 億千瓦時(-5.9%);上網(wǎng)電量為18.9億千瓦時(-8.6%)，上網(wǎng)平均電價為0.4135 元/千瓦時(+0.9%)。二季度公司發(fā)電及上網(wǎng)電量同比下降，我們判斷主要是水電5-6 月大增，壓制了火電的部分需求。

煤電一體化繼續(xù)發(fā)展。目前，公司控股利辛電廠一期(2*1000MW)和在建利辛電廠二期(2*660MW)和參股的宣城電廠一期二期( 1*660MW,1*630MW ) 已投產(chǎn)運行， 籌備建設上饒電廠(2*1000MW)、滁州電廠(2*660MW)、六安電廠(2*660MW)，煤炭消耗量約占公司產(chǎn)量40%左右，煤電一體化的協(xié)同優(yōu)勢得到充分發(fā)揮。隨著板集煤礦和后續(xù)電力項目陸續(xù)開工、建設，公司煤炭產(chǎn)能和電力裝機將逐步提升，進一步提高公司的盈利能力和抗風險能力。

風險提示：煤價超預期下跌;公司煤炭熱值提升不及預期。