2024Q1 收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端表現(xiàn)亮眼

2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.61 億元，同比(調(diào)整后)減少0.51%;實現(xiàn)歸母凈利潤76.38 億元，同比(調(diào)整后)增長5.58%。從收入端來看，2023 年受上半年來水偏枯和部分水庫發(fā)電能力轉蓄能等因素影響，公司發(fā)電量出現(xiàn)下滑，同比減少4.04%，2023 年公司平均結算電價同比提高2.96%，促進公司收入總體保持穩(wěn)定。從利潤端來看，2023 年公司優(yōu)化債務融資結構，通過低利率資金提前置換存量債務等方式進行成本管控，財務費用同比減少14.14%，促進公司利潤穩(wěn)健增長。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.2 億元，同比(調(diào)整后)增長3.58%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.65 億元，同比(調(diào)整后)增長17.25%。2024Q1，受部分水庫蓄能未完全釋放、托巴水電站蓄水以及云南省新能源大規(guī)模投產(chǎn)等多方面因素影響，公司發(fā)電量同比減少7.17%，預計上網(wǎng)電價提升促使公司收入端表現(xiàn)較為穩(wěn)健。從利潤端來看，2024Q1 公司帶息負債融資成本降低，財務費用下降，促進利潤端實現(xiàn)較快增長。

電站投產(chǎn)帶來短期業(yè)績彈性，風光水儲一體化發(fā)展打開長期成長空間公司是華能集團水電業(yè)務最終整合的唯一平臺，統(tǒng)一負責瀾滄江干流水能和新能源資源開發(fā)。截至2023 年末，公司已投產(chǎn)裝機容量達2753 萬千瓦，其中水電裝機2560 萬千瓦，新能源裝機193 萬千瓦。隨著托巴水電站、硬梁包水電站以及新能源等項目陸續(xù)投產(chǎn)放量，“十四五”期間公司裝機容量和發(fā)電量有望實現(xiàn)進一步增長。瀾滄江上游西藏段流域擁有豐富的太陽能資源，公司堅持水電與新能源并重，開展“風光水儲一體化”可持續(xù)發(fā)展，“十四五”期間擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設“雙千萬千瓦”清潔能源基地，公司長期成長空間充足。

省內(nèi)電力供需偏緊支撐電價上行，成本優(yōu)化有望進一步增厚利潤近年來云南省引進電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)，云南省電力消費持續(xù)增長，2022年用電量增速達到11.7%，2023 年由于來水偏枯，電力供給緊張，云南省對高耗能產(chǎn)業(yè)限電減產(chǎn)，用電增速降至5.1%。2023 年公司平均結算電價同比提高2.96%，云南省電力供需季節(jié)性偏緊有望持續(xù)推動公司綜合電價上行。從成本端來看，近兩年隨著利率和公司負債率下行，公司財務費用率持續(xù)走低，2021-2023 年分別為16.71%、13.90%、11.64%。隨著公司負債端持續(xù)優(yōu)化，公司財務費用率有望進一步下行，增厚公司利潤。

盈利預測及投資建議

公司為水電龍頭企業(yè)，擁有瀾滄江干流水能和新能源資源開發(fā)權。短期來看，托巴、硬梁包水電站陸續(xù)投產(chǎn)放量有望給公司帶來短期業(yè)績彈性;長期來看，風光水儲一體化發(fā)展戰(zhàn)略有望打開長期成長空間。水電業(yè)務帶來優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流有望持續(xù)支持公司大額資本開支。預計公司2024/2025/2026 年歸母凈利潤為93.3/99.7/108.0 億元，同比增速22.2%/6.9%/8.3%;截止7月23 日收盤，公司當前股價對應PE 分別為22.96 /21.47/19.83 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示

來水不及預期的風險;項目進度不及預期的風險;市場電價下跌的風險;行業(yè)政策變化的風險。