電價調(diào)整方案落地，燃煤上網(wǎng)電價平均下調(diào)2分4月8日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定，（1）按照煤電聯(lián)動機(jī)制，下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每度約2分錢。（2）實行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價，將全國工商業(yè)用電價格平均每度下調(diào)約1.8分錢，繼續(xù)對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價，加大懲罰性電價執(zhí)行力度。（3）利用降價空間，適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價的突出結(jié)構(gòu)性矛盾。

1季度以來煤價跌幅可有效對沖本次上網(wǎng)電價下調(diào)的負(fù)面影響按照14年行業(yè)平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗測算，上網(wǎng)電價每下調(diào)1分錢，需要煤價（以5500卡動力煤為基準(zhǔn)）對應(yīng)下調(diào)25元方可抵消其負(fù)面影響。截止4月初，秦港5500卡動力煤較14年末（520元/噸）累計下跌85元/噸，而較14年均價（516元/噸）累計下跌79元/噸。故若不考慮機(jī)組小時數(shù)回落因素，則1季度以來煤價跌幅可有效對沖本次上網(wǎng)電價下調(diào)的負(fù)面影響。

受益煤價下跌預(yù)期，電價下調(diào)確認(rèn)后板塊普遍大幅上漲從歷史情況來看，13年和14年火電上網(wǎng)電價下調(diào)方案出臺后3個月內(nèi)，火電板塊累計分別上漲1.2%和20.5%（其中13年火電上網(wǎng)電價調(diào)整方案出臺后1個月內(nèi)板塊累計上漲10%，此后受藍(lán)籌股整體回調(diào)影響有所調(diào)整），調(diào)價方案的落地普遍被市場以“利空出盡”的方式加以解讀。煤價持續(xù)下跌預(yù)期是推動板塊企穩(wěn)回升的主要動力。

本輪上網(wǎng)電價下調(diào)后，未來成本端仍有下行空間我們本輪上網(wǎng)電價下調(diào)后，未來成本端仍有下行空間，原因在于：（1）供需面來看：14年煤炭需求首度負(fù)增長，但在建產(chǎn)能尚有5億噸待投放。（2）國企社會責(zé)任負(fù)擔(dān)導(dǎo)致煤炭生產(chǎn)成本難以成為煤價有效支撐。（3）未來煤企稅費或有進(jìn)一步減免可能，從而為煤價下調(diào)進(jìn)一步打開空間。

板塊短期風(fēng)險釋放充分，重申板塊“買入”評級。

煤電聯(lián)動以年度為周期，本次調(diào)整后短期電價再度下調(diào)風(fēng)險已不大。此前2月5日煤電聯(lián)動傳聞出現(xiàn)后3個交易日內(nèi)，板塊累計跌幅達(dá)7.5%，已對電價下調(diào)預(yù)期有了充分消化。目前板塊平均市盈率（整體法TTM）和市凈率（整體法）分別為16.7倍和2.5倍，而07年板塊指數(shù)高點時對應(yīng)市盈率和市凈率則分別為46.6倍和5.5倍，伴隨市場對藍(lán)籌股偏好增強(qiáng)，板塊后續(xù)估值修復(fù)空間仍然巨大。

建議重點關(guān)注高彈性地方電網(wǎng)公司和低估值發(fā)電龍頭受益于電改和國企改革預(yù)期，伴隨板塊估值修復(fù)行情延續(xù)，地方電網(wǎng)公司股價彈性有望進(jìn)一步釋放，建議重點關(guān)注通寶能源、廣安愛眾等。同時建議重點關(guān)注低估值發(fā)電龍頭，如華電國際（對應(yīng)14年P(guān)E10.5倍）、華能國際（對應(yīng)14年P(guān)E11.7倍）和長江電力（對應(yīng)14年P(guān)E為15.8倍）等。

風(fēng)險提示：板塊估值修復(fù)力度低于預(yù)期。