進(jìn)入“金九銀十”階段后，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)悲觀，鋼—煤—焦產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走弱，作為下游的螺紋跌幅更大，而上游原材料市場(chǎng)跌幅仍然較小。在房地產(chǎn)銷售情況不差的情況下，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)走弱的概率值得懷疑。我們認(rèn)為目前的焦炭和焦煤價(jià)格已經(jīng)反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，環(huán)保要求日益提升對(duì)兩者存在剛性的支撐作用，四季度對(duì)煤焦價(jià)格應(yīng)看高一線。

以下三個(gè)方面的因素將對(duì)焦煤和焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生利多推動(dòng)：

1.美國(guó)政府關(guān)門將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走弱，降低QE在10月退出的可能性；同時(shí)市場(chǎng)充斥著對(duì)三中全會(huì)政策紅利的預(yù)期，宏觀面將維持較暖的背景。

2.噸鋼毛利和鋼廠產(chǎn)能利用率顯示煤焦走弱的概率不高。

3.當(dāng)前的庫(kù)存水平相對(duì)較低，補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力將推升煤焦價(jià)格。

首先，從宏觀面來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境有更大的概率體現(xiàn)為多頭市場(chǎng)：

1.美國(guó)政府關(guān)門將降低經(jīng)濟(jì)的潛在增速，就業(yè)數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)可能走弱，從而推遲FOMC退出的腳步。近期公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)、Markit制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)和ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳：

l美國(guó)9月ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)為54.4，市場(chǎng)預(yù)期為57.0，前值58.6，創(chuàng)下6月以來(lái)指數(shù)的新低；其中就業(yè)指數(shù)僅為52.7，前值57.0，這一數(shù)據(jù)為2009年3月以來(lái)的最低值；

l美國(guó)9月Markit制造業(yè)PMI終值為52.8，與初值一致，8月該指數(shù)為53.1。

l美國(guó)9月ADP就業(yè)增長(zhǎng)16.6萬(wàn)，市場(chǎng)預(yù)期18萬(wàn)。而前值出現(xiàn)大幅下調(diào)，8月數(shù)據(jù)從17.6萬(wàn)修正至15.9萬(wàn)，7月數(shù)據(jù)從19.8萬(wàn)下調(diào)至16.1萬(wàn)。

由于煤焦消費(fèi)與美國(guó)關(guān)聯(lián)不大，故美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱對(duì)國(guó)內(nèi)影響有限，但QE的延遲退出對(duì)大宗商品而言是巨大的利好，未來(lái)一個(gè)月可能會(huì)出現(xiàn)美國(guó)數(shù)據(jù)越糟、煤焦價(jià)格越強(qiáng)勢(shì)的格局。

2.從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中國(guó)的宏觀環(huán)境正在悄然轉(zhuǎn)暖，PMI和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的走勢(shì)都表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)體在三季度出現(xiàn)了軟著陸的態(tài)勢(shì)。

l9月中國(guó)官方非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.4%，創(chuàng)六個(gè)月新高。其中，新訂單指數(shù)為53.4%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)

l9月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為51.1，連續(xù)第3個(gè)月上升，8月為51.0，該指數(shù)已是17個(gè)月來(lái)最高值。

l8月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增速比7月提高12.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4831.7億元，比去年同期增長(zhǎng)24.2%，其中主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)4453.9億元，比去年同期增長(zhǎng)4%，增速比7月份提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)著眼的重心并不完全在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，11月開(kāi)幕的三中全會(huì)將近，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)將要釋放的政策紅利給予了很高的期待。未來(lái)三中全會(huì)上可能提及的政策紅利包含農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)、壟斷行業(yè)擴(kuò)大民營(yíng)資本準(zhǔn)入、利率自由化和人民幣國(guó)際化改革等一系列重要政策，而土地流轉(zhuǎn)及城鎮(zhèn)化對(duì)煤焦行業(yè)而言存在著巨大的利好，這種政策預(yù)期對(duì)煤焦的提振也不應(yīng)忽略。

其次，從目前的噸鋼毛利和鋼廠的煤焦庫(kù)存來(lái)看來(lái)看，煤焦價(jià)格下行的空間極為有限。

截至9月30日，根據(jù)現(xiàn)貨計(jì)算的加權(quán)噸鋼毛利較前一周下降15元至30元，根據(jù)品種分類螺紋鋼(3589,26.00,0.73%)、高線、熱卷、冷板、中板利潤(rùn)較上周分別變化0、-24、-13、-6、-31元，目前的利潤(rùn)空間為77、-2、-20、326、-94元/噸?；仡櫧衲甑男星椋?月底開(kāi)始的鋼價(jià)反彈讓噸鋼毛利出現(xiàn)了回升，諸多鋼廠紛紛開(kāi)始補(bǔ)充煤焦庫(kù)存并帶動(dòng)上游原材料價(jià)格反彈；而由于鋼廠對(duì)金九銀十報(bào)以了太高的期望，因此鋼廠前期產(chǎn)量過(guò)猛，而經(jīng)銷商相對(duì)謹(jǐn)慎，從而讓鋼價(jià)在9月出現(xiàn)了連綿不絕的陰跌。但社會(huì)庫(kù)存重新開(kāi)始下行，9月最后一周鋼材社會(huì)庫(kù)存降1.3%至1357萬(wàn)噸，主要港口鐵礦石庫(kù)存降0.2%至69995萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下降將提振鋼價(jià)，鐵礦石價(jià)格近期企穩(wěn)將推動(dòng)鋼廠擴(kuò)大產(chǎn)出，帶動(dòng)煤焦等原材料繼續(xù)上行。

最后，從目前的煤焦庫(kù)存來(lái)看，也已處于合理水平附近。

從港口焦煤庫(kù)存來(lái)看，7月下旬至8月中旬庫(kù)存一直在下降過(guò)程中，京唐、日照、連云、天津四港口的庫(kù)存總量從822萬(wàn)噸下降至了755萬(wàn)噸，直至9月上旬前一直在低位徘徊，也對(duì)應(yīng)著煤焦期價(jià)的反彈；而9月上旬開(kāi)始庫(kù)存重新開(kāi)始堆積，9月20日一度回升至了800萬(wàn)噸。索性9月最后一周庫(kù)存重新開(kāi)始下降至792萬(wàn)噸，表明港口可能開(kāi)始新一輪的去庫(kù)存化。

而從鋼廠的煉焦煤庫(kù)存和可用天數(shù)來(lái)看，7月中旬開(kāi)始的補(bǔ)庫(kù)行動(dòng)并沒(méi)有終止的跡象，目前的庫(kù)存水平仍處近年來(lái)的相對(duì)低位，對(duì)比年初鋼廠的高庫(kù)存仍有較大的差距。“高產(chǎn)低庫(kù)”正在成為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的新規(guī)律，而這一現(xiàn)象使得產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，只要鋼廠產(chǎn)出高增速和煤焦產(chǎn)出低增速的剪刀差維持，則煤焦將長(zhǎng)期強(qiáng)于螺紋。

另外，遠(yuǎn)期曲線和技術(shù)走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀，部分印證我們的交易計(jì)劃。

從目前的遠(yuǎn)期曲線來(lái)看，焦炭近月貼水、遠(yuǎn)月升水的格局極為明顯。目前市場(chǎng)的解讀較為悲觀，認(rèn)為現(xiàn)貨貼水意味著終端需求不旺，樂(lè)觀地說(shuō)，這種結(jié)構(gòu)意味著目前來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的格局將在未來(lái)有所緩解。

從2012年4月至今，焦炭1401合約呈現(xiàn)了明顯的周期性，21周為一個(gè)主要周期，21作為斐波那契數(shù)列的重要數(shù)字，21周未必是巧合。另外，這一周期已經(jīng)在之后兩次極限點(diǎn)得到了印證。從小周期來(lái)看，7月初開(kāi)始的反彈至8月的高點(diǎn)之間為6周，而高點(diǎn)調(diào)整至今也同樣為6周，如果考慮1周的誤差，我們認(rèn)為10月中旬是可能的時(shí)間窗口，應(yīng)體現(xiàn)為低點(diǎn)，因此交易策略以做多為主，入場(chǎng)點(diǎn)位在1520-1550，并認(rèn)為目標(biāo)價(jià)位應(yīng)在1650以上，上漲周期為6周左右，甚至延長(zhǎng)至9周。