剛剛過(guò)上好日子的火電企業(yè)忽然陷入電價(jià)下調(diào)的傳聞之中。5月21日，花旗發(fā)布的報(bào)告稱，預(yù)期中國(guó)國(guó)內(nèi)將于第三季下調(diào)燃煤電廠電價(jià)2%，與此同時(shí)能源局正在采取措施限制煤炭進(jìn)口。2012年火電企業(yè)凈利潤(rùn)剛剛實(shí)現(xiàn)三年來(lái)的首次增長(zhǎng)，好日子剛開(kāi)始就再度陷入盈利恐慌之中。

花旗指出，在煤價(jià)連續(xù)下跌的情況下，內(nèi)地正在考慮在三季度調(diào)低燃煤電廠上網(wǎng)電價(jià)，來(lái)補(bǔ)足國(guó)內(nèi)的可再生能源附加費(fèi)用?？稍偕茉锤郊淤M(fèi)為每千瓦時(shí)0.8分，由用戶繳付，屆時(shí)可能上調(diào)一倍，換言之，三季度電價(jià)將調(diào)低2%。這意味著火電企業(yè)的凈利潤(rùn)將會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。

如果消息得到證實(shí)，這將是中國(guó)五年來(lái)首度下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，而上一次下調(diào)部分地區(qū)的上網(wǎng)電價(jià)是2007年12月10日，自此以后發(fā)改委連續(xù)五次上調(diào)電價(jià)。

除了電價(jià)可能下調(diào)，更加不利的是，近期多家媒體報(bào)道，為了抑制煤價(jià)下跌趨勢(shì)，國(guó)家能源局有意限制煤炭進(jìn)口。

根據(jù)《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）的規(guī)定，進(jìn)口煤炭熱值不得低于4544大卡千克、灰分不超過(guò)25%、含硫量不超過(guò)1%，同時(shí)煤炭進(jìn)口企業(yè)注冊(cè)資本金應(yīng)在5000萬(wàn)元以上，且近三年煤炭貿(mào)易量在100萬(wàn)噸以上。

市場(chǎng)原本認(rèn)為，電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)下跌將使火電企業(yè)獲得較大盈利空間，2012年火電企業(yè)凈利大幅增長(zhǎng)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)統(tǒng)計(jì)，2012年火電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)348.6億元，同增達(dá)143%，為最近三年的最好表現(xiàn)；2013年一季度延續(xù)了回升趨勢(shì)，火電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)123.6億元，同增達(dá)251%。

2009年，發(fā)改委宣布，從2010年起，煤炭和電力企業(yè)自主進(jìn)行煤炭?jī)r(jià)格談判，長(zhǎng)達(dá)16年的煤炭“訂貨會(huì)”和“合同匯總會(huì)”宣告終結(jié)，自此之后電力股陷入經(jīng)營(yíng)困境。2010年，扣除非經(jīng)常性損益后，火電企業(yè)凈利潤(rùn)同比下降34.6%，2011年再次下降20.27%，

雖然從2008年之后國(guó)家就不斷上調(diào)電價(jià)，但煤價(jià)幅度更大的上漲完全吞噬了電價(jià)上調(diào)而帶來(lái)的收益增加。從2010年10月開(kāi)始運(yùn)行的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)從720元左右最高升至2011年三季度的853元，煤企盈利峰值出現(xiàn)的同時(shí)，火電企業(yè)卻陷入困境。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，天平開(kāi)始向火電企業(yè)傾斜。首先，從2008年連續(xù)三次上調(diào)電價(jià)，其中2011年就有兩次。與此同時(shí)，煤價(jià)步入下降通道。5月22日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)報(bào)收于611元，再次刷新歷史新低。2012年，39家上市煤企實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)939.7億元，同比下降7.2%，較2011年增幅下降25.5個(gè)百點(diǎn)分，為五年來(lái)最低。

在國(guó)內(nèi)煤炭需求不振的同時(shí)，低價(jià)境外煤進(jìn)口量暴增又使得國(guó)內(nèi)煤企的生存空間進(jìn)一步萎縮。中國(guó)已連續(xù)四年成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，過(guò)去三年褐煤(高硫低卡煤的代表)進(jìn)口量增長(zhǎng)9倍以上，占全球貿(mào)易量的比重接近95%以上。為了遏制進(jìn)口煤炭的沖擊，國(guó)家能源局有意限制煤炭進(jìn)口的消息甚囂塵上。

在電價(jià)下調(diào)傳聞和進(jìn)口煤炭受限雙重?cái)D壓之下，以火電龍頭華能國(guó)際(600011.SH)為代表的電力股紛紛放量暴跌。

此外，對(duì)于宏觀政策可能出現(xiàn)的變化，機(jī)構(gòu)對(duì)電力股的預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)分歧。針對(duì)能源局可能限制進(jìn)口煤炭，瑞銀認(rèn)為，目前只出臺(tái)了意見(jiàn)稿，有關(guān)煤炭進(jìn)口限制的討論仍在進(jìn)行，即使實(shí)施也僅僅是短期影響，印尼等地的低熱值、高含硫、高灰分煤炭可以通過(guò)洗選、摻混達(dá)到中國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，因此瑞銀認(rèn)為在溫和增長(zhǎng)和相對(duì)高產(chǎn)能增長(zhǎng)的情況下，煤價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯反彈。

中信證券認(rèn)為，“若對(duì)高硫、低卡煤炭進(jìn)口及銷售限制政策實(shí)施，煤價(jià)或在目前水平獲得支撐，考慮部分上市公司燃用一定比例進(jìn)口煤，相應(yīng)公司煤價(jià)或較目前水平有所提高。政策出臺(tái)對(duì)電力行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)影響有限，但火電類公司估值將承受一定壓力。”電價(jià)能否調(diào)整取決于后續(xù)煤價(jià)的走勢(shì)，目前電價(jià)下調(diào)的可能性較小。但若煤價(jià)繼續(xù)下跌，不排除部分地區(qū)電價(jià)下調(diào)的可能。