11月焦炭市場(chǎng)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，宏觀政策空窗期，市場(chǎng)回歸自身基本面，下游需求沒(méi)能給到焦炭?jī)r(jià)格支撐，且焦煤價(jià)格下跌帶來(lái)的成本持續(xù)下移，使得下游轉(zhuǎn)移成本壓力的空間上升，現(xiàn)實(shí)也是確實(shí)走出焦炭累計(jì)降價(jià)3輪的行情(每輪跌幅50/55元/噸)，煤價(jià)帶跌焦價(jià)。近期市場(chǎng)看跌情緒仍在，但時(shí)間上已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入傳統(tǒng)的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，原料煤有望止跌企穩(wěn)，焦炭前期降價(jià)的邏輯減弱，焦炭信心逐漸修復(fù)中的，等待市場(chǎng)方向進(jìn)一步明朗，短期降價(jià)陰云猶在，但市場(chǎng)連續(xù)看跌情緒已明顯減弱。

展望12月，焦炭市場(chǎng)仍面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)下行空間有限，甚至樂(lè)觀看待中下旬有小幅反彈機(jī)會(huì)。

一、價(jià)格情況

11月焦炭?jī)r(jià)格跌幅100/110元/噸，29日Mysteel冶金焦國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)1700.8元/噸，11月均價(jià)1736.1元/噸，產(chǎn)地山西長(zhǎng)治準(zhǔn)一干熄焦報(bào)1815-1885元/噸，一級(jí)濕熄焦報(bào)1720元/噸，一級(jí)干熄焦報(bào)1995-2025元/噸，港口準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)價(jià)格1680元/噸，一級(jí)出庫(kù)價(jià)格1780元/噸;港口濕熄準(zhǔn)一級(jí)平倉(cāng)價(jià)格1790元/噸，一級(jí)平倉(cāng)價(jià)格1890元/噸。

11月焦炭市場(chǎng)維持弱勢(shì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，分別在11月8日和11月18日進(jìn)行了兩輪價(jià)格下調(diào)。延續(xù)10月底的淡季市場(chǎng)，當(dāng)政策性干擾因素褪去，市場(chǎng)終歸于基本面邏輯。從下游終端來(lái)看，隨著冬季的到來(lái)，氣溫開(kāi)始持續(xù)走低，鋼廠季節(jié)性淡季不斷突顯，成材出貨呈現(xiàn)出持續(xù)性疲軟狀態(tài)，鋼價(jià)配合需求保持震蕩偏弱運(yùn)行。而由于鋼廠利潤(rùn)的不斷收縮，加之原料端率先下調(diào)讓利，給焦企留出一定利潤(rùn)空間。鋼焦利潤(rùn)的不均衡，使得鋼廠在虧損下不斷向上尋求利潤(rùn)。月初8日的降價(jià)，盡管主流地區(qū)焦企發(fā)函表示抵制，但焦企焦炭的出貨節(jié)奏并未發(fā)生改變，在現(xiàn)階段產(chǎn)能過(guò)剩格局未改變的大背景下，鋼廠為主導(dǎo)的定價(jià)模式難變，焦企的抵制函也未能改變8日降價(jià)的節(jié)奏。所以在短時(shí)焦炭需求尚可階段，價(jià)格與需求也存有短時(shí)錯(cuò)配。

隨著市場(chǎng)悲觀預(yù)期的不斷蔓延，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)困難，部分北方地區(qū)開(kāi)始環(huán)保檢查，鐵水產(chǎn)量開(kāi)始見(jiàn)頂回調(diào)，而焦炭降價(jià)周期期間，部分鋼廠考慮原料利潤(rùn)，存在控制到貨行為。焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)維持偏弱運(yùn)行，11月中旬之后，焦炭?jī)r(jià)格再降一輪。隨著焦炭?jī)r(jià)格的不斷下跌，焦企利潤(rùn)同樣下移。鋼廠在高鐵水位下，同樣謹(jǐn)慎提降，防止焦炭?jī)r(jià)格降速過(guò)快出現(xiàn)盈利不足之下的主動(dòng)減產(chǎn)。在焦炭中下旬降價(jià)之后，焦炭降速開(kāi)始收窄。

二、 供應(yīng)方面

十一月焦企焦炭供應(yīng)未有大幅波動(dòng)，主要?dú)w功于焦煤價(jià)格在十一月內(nèi)整體呈現(xiàn)下移趨勢(shì)，故本月焦炭?jī)r(jià)格雖經(jīng)歷兩輪降價(jià)，但在焦煤價(jià)格降幅大于焦炭下，主產(chǎn)地多數(shù)焦企仍抱有一定利潤(rùn)。十一月中下旬，焦企端在個(gè)別鋼廠補(bǔ)庫(kù)行情下，整體供應(yīng)未有明顯下移，出貨積極。根據(jù)11月29日Mysteel的調(diào)研數(shù)據(jù)，全樣本獨(dú)立焦企日均產(chǎn)量66.72 增 0.1，月同比下移0.15，產(chǎn)能利用率為73.96% 減 0.28%。本月鋼廠焦化日產(chǎn)持穩(wěn)，29日調(diào)研鋼廠焦化焦炭日均產(chǎn)量 46.78萬(wàn)噸/日，較上周日產(chǎn)持平。本月焦炭供應(yīng)震蕩持穩(wěn)的原因一是本月高爐原料需求不減，既存在高爐檢修增多的事實(shí)，但也有產(chǎn)能置換的高爐投入生產(chǎn)，整體來(lái)說(shuō)剛需仍存;二是雖本月因?yàn)殇摬膬r(jià)格震蕩，但仍有大部分鋼廠存在利潤(rùn)，不至于因?yàn)樘潛p打壓焦價(jià)從而影響焦炭供應(yīng);第三點(diǎn)就是煤價(jià)的整體降幅大于焦價(jià)，雖焦炭?jī)r(jià)格方面存在降價(jià)，但仍有焦企處于盈利區(qū)間，開(kāi)工降幅較小。

而對(duì)于12月的焦炭供應(yīng)：十二月存在三點(diǎn)支撐條件，一是12 月存在重要會(huì)議預(yù)期，預(yù)計(jì)期貨盤(pán)面將會(huì)向上波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)較好的投機(jī)情緒，使焦炭?jī)r(jià)格在 12 月里存在小幅反彈的動(dòng)力;二是十一月底十二月里，鋼廠原料冬儲(chǔ)也逐步在啟動(dòng)，會(huì)給需求帶來(lái)一定支撐，從而影響焦炭供應(yīng)的穩(wěn)定;三是在焦煤供給偏寬松的格局下，焦企成本上的壓力不會(huì)很大，故即使十二月存在焦炭?jī)r(jià)格的下移，多數(shù)焦企也不會(huì)因?yàn)樘潛p而發(fā)生明顯的供應(yīng)減量。

但同時(shí)也存在幾點(diǎn)不利因素，一是鋼材進(jìn)入傳統(tǒng)的需求淡季，鐵水產(chǎn)量在 12 月份會(huì)季節(jié)性下滑，對(duì)原料剛需減弱，市場(chǎng)只能指望原料冬儲(chǔ)對(duì)價(jià)格形成一定支撐，這意味著價(jià)格反彈高度不足，若焦煤價(jià)格反彈超預(yù)期，那焦企利潤(rùn)上移之后不排除因虧損減量;二是基本面上雙焦供需并未有明顯的改變，原料的供應(yīng)目前來(lái)說(shuō)是稍顯寬松的。綜合以上觀點(diǎn)，認(rèn)為冬儲(chǔ)行情僅能以階段性小反彈看待，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定帶來(lái)一定支撐，但并不會(huì)改變供需關(guān)系。

三、 需求方面

11月29日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率81.62%，環(huán)比上周減少0.31個(gè)百分點(diǎn)，同比去年增加0.76個(gè)百分點(diǎn) ;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率87.8%，環(huán)比上周減少0.73個(gè)百分點(diǎn) ，同比去年增加0.17個(gè)百分點(diǎn);鋼廠盈利率51.95%，環(huán)比上周減少2.60個(gè)百分點(diǎn)，同比去年增加12.56個(gè)百分點(diǎn);日均鐵水產(chǎn)量 233.87萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少1.93萬(wàn)噸，同比去年減少0.58萬(wàn)噸。

11月份焦炭市場(chǎng)整體偏弱運(yùn)行。本月以來(lái)，鋼材旺季轉(zhuǎn)淡，鋼材市場(chǎng)情緒端也隨之走弱，此前在宏觀政策的預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格從預(yù)期主導(dǎo)的交易邏輯重回基本面。與此同時(shí)，伴隨著近期價(jià)格的反復(fù)震蕩，鋼廠利潤(rùn)急劇下降，悲觀情緒蔓延。另外本月焦炭迎來(lái)兩輪提降，成本支撐再次走弱。Mysteel27日調(diào)研結(jié)果顯示：本周唐山主流樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為2370元/噸，平均鋼坯含稅成本3144元/噸，周環(huán)比下調(diào)8元/噸，與11月27日當(dāng)前普方坯出廠價(jià)格3090元/噸相比，鋼廠平均虧損54元/噸，周環(huán)比減少18元/噸。受鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮，同時(shí)淡季建材需求轉(zhuǎn)弱，11月份鐵水產(chǎn)量增加不及預(yù)期。

截至11月29日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本11月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比減少220萬(wàn)噸至7045萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加0.6萬(wàn)噸/天至234.8萬(wàn)噸/天，增幅0.2%。據(jù)最新的高爐新增停復(fù)產(chǎn)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，12月有14座高爐計(jì)劃?rùn)z修，涉及產(chǎn)能約6.2萬(wàn)噸/天;有2座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1.75萬(wàn)噸/天。若按照目前統(tǒng)計(jì)到的停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)，預(yù)計(jì)12月日均鐵水產(chǎn)量232.5萬(wàn)噸/天?？紤]12月份淡季需求趨弱，疊加鋼材冬儲(chǔ)不及預(yù)期。如果鋼廠利潤(rùn)持續(xù)回落，宏觀政策不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)明年的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，那么 12月份高爐鐵水日均產(chǎn)量可能呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。雖然基本面對(duì)鋼價(jià)難有向上的驅(qū)動(dòng)，但同時(shí)考慮到12月仍有中央政治局及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的預(yù)期引導(dǎo)，包括鋼廠對(duì)原料冬儲(chǔ)的需求推動(dòng)，因此鋼價(jià)底部暫時(shí)或仍有強(qiáng)支撐存在。

四、 庫(kù)存方面

截止至11月29日，Mysteel調(diào)研焦炭總庫(kù)存(247鋼廠+全樣本獨(dú)立焦企+4大港口)為861.61萬(wàn)噸，周環(huán)比增加9.32萬(wàn)噸，月環(huán)比增加23.39萬(wàn)噸，年同比增加5.23萬(wàn)噸。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，全樣本獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存85.57萬(wàn)噸，月環(huán)比增加7.68萬(wàn)噸，年同比增加77.85萬(wàn)噸;247家鋼廠庫(kù)存603.82萬(wàn)噸，月環(huán)比增加35.74萬(wàn)噸，年同比增加25.15萬(wàn)噸;四大港口焦炭庫(kù)存172.22萬(wàn)噸，月環(huán)比減少13.97萬(wàn)噸，年同比減少20.03萬(wàn)噸。

整體來(lái)看11月份焦炭總庫(kù)存呈現(xiàn)先減后增的趨勢(shì)。上半月的下降主要表現(xiàn)在于獨(dú)立焦化廠和港口庫(kù)存的下滑。由于焦炭?jī)r(jià)格下調(diào)，焦企利潤(rùn)有所收縮，部分焦化廠開(kāi)始限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量有所減少;疊加鋼廠利潤(rùn)尚存，鋼廠對(duì)焦炭的需求依然存在，前期鋼廠對(duì)焦炭采購(gòu)較為積極，因而焦化廠焦炭庫(kù)存下降。接著從中旬開(kāi)始，隨著焦煤價(jià)格快速下跌，焦企利潤(rùn)空間增大，焦炭供應(yīng)保持較高位置，焦企發(fā)運(yùn)積極;并且隨著天氣逐漸降溫，下游開(kāi)始了補(bǔ)庫(kù)行為，因此焦炭庫(kù)存在中旬開(kāi)始有了一個(gè)較為明顯的增長(zhǎng)。本周鋼廠庫(kù)存也達(dá)到了一個(gè)較高水平，并且據(jù)我們了解，河北這邊鋼廠已陸續(xù)開(kāi)始了控制到貨，庫(kù)存維持在一定區(qū)間內(nèi)，預(yù)計(jì)鋼廠短期內(nèi)仍將采取按需補(bǔ)庫(kù)的采貨節(jié)奏。

五、 價(jià)格展望

12月焦炭市場(chǎng)將基于供需基本面展開(kāi)新的博弈。供應(yīng)端，焦炭產(chǎn)量預(yù)期平穩(wěn)，甚至在秋冬季面臨一定環(huán)保壓力下，存在小幅減產(chǎn)的可能性，不過(guò)整體產(chǎn)量仍與下游需求保持相對(duì)匹配?；仡?1月，焦炭市場(chǎng)已連續(xù)下跌三輪，焦企雖仍維持盈利，但盈利水平一般，難以通過(guò)利潤(rùn)來(lái)刺激增產(chǎn)。

需求端，根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)鋼廠12月排產(chǎn)計(jì)劃以減產(chǎn)為主，但鐵水產(chǎn)量下降空間有限，剛需依舊存在，因此焦炭需求不會(huì)出現(xiàn)大幅減少。供需基本面矛盾并不突出，市場(chǎng)博弈點(diǎn)主要集中在利潤(rùn)的再分配上。在產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，焦炭議價(jià)權(quán)長(zhǎng)期喪失，價(jià)格波動(dòng)受上游成本和下游利潤(rùn)雙重影響。

當(dāng)前焦煤市場(chǎng)仍處于陰跌狀態(tài)，對(duì)焦價(jià)而言存在成本支撐缺失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)鋼廠在自身虧損壓力下也有繼續(xù)轉(zhuǎn)移成本的訴求。在需求下降和焦炭補(bǔ)庫(kù)空間有限的背景下，焦炭降價(jià)壓力持續(xù)存在。預(yù)計(jì)12月初焦炭市場(chǎng)可能迎來(lái)第四輪降價(jià)。

然而，近期焦炭與鋼鐵企業(yè)的盈利水平相近。而焦煤擁有一定的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，下游的補(bǔ)庫(kù)能夠促使煤價(jià)有望持穩(wěn)甚至小幅反彈。若煤價(jià)持穩(wěn)，焦炭企業(yè)盈利空間將不再受焦煤價(jià)格壓制，鋼廠通過(guò)焦炭企業(yè)轉(zhuǎn)移成本的空間也將減小。此外，鋼廠盈利狀況并未惡化至嚴(yán)重虧損地步，因此連續(xù)要求焦炭降價(jià)的意愿不強(qiáng)。在剛需支撐下，焦炭市場(chǎng)有望在成本與剛需的雙重作用下逐漸企穩(wěn)，甚至可能出現(xiàn)一輪反彈。

此外，12月一些重要會(huì)議的召開(kāi)也將對(duì)焦炭市場(chǎng)產(chǎn)生影響。若會(huì)議持續(xù)出臺(tái)利好政策，將刺激市場(chǎng)情緒和期貨面上漲，疊加基本面存在一定利好預(yù)期和無(wú)矛盾的現(xiàn)實(shí)，能夠進(jìn)一步放大焦炭轉(zhuǎn)好的高度。因此，后續(xù)在關(guān)注焦炭市場(chǎng)的同時(shí)，也應(yīng)密切關(guān)注政策面的變化。