2024Q3 公司在盈利能力方面有所回暖。根據(jù)公司三季報2024Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.64 億元，同比下降31.87%，環(huán)比下降3.79%，系產(chǎn)品價格下降;歸母凈利潤-12.61 億元，同比下降150.14%，環(huán)比虧損顯著收窄，主要原因系資產(chǎn)減值損失減少。

24Q3 硅片、組件出貨量環(huán)比上漲，穩(wěn)步推進BC 產(chǎn)能建設(shè)。根據(jù)11 月1 日公布的投資者關(guān)系活動記錄表，公司前三季度硅片出貨量82.80GW，電池組件出貨量55.39GW;其中第三季度分別為38.37GW、21.39GW，環(huán)比均有所增長。根據(jù)公司半年報，HPBC2.0 產(chǎn)品將于2024 年底進入規(guī)模上市，到2025 年底，BC 電池產(chǎn)能將達到70GW，其中HPBC 2.0 產(chǎn)能約50GW，2026年底國內(nèi)電池基地計劃全部遷至BC 產(chǎn)品;2024H1 已實現(xiàn)北美出貨順暢通關(guān)，美國5GW 組件工廠經(jīng)正式投產(chǎn)，對北美地區(qū)業(yè)務(wù)開拓形成了有力支持。

聚焦BC 技術(shù)創(chuàng)新，HPBC2.0 產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。根據(jù)公司三季報，公司堅定在BC 電池領(lǐng)域領(lǐng)先布局，在HPBC 2.0 技術(shù)方面取得關(guān)鍵進展，電池量產(chǎn)效率達26.6%;基于高品質(zhì)泰睿硅片和 HPBC 2.0 電池技術(shù)，最新的BC 二代組件產(chǎn)品如Hi-MO 9 和Hi-MO X10 量產(chǎn)組件效率最高達 24.8%，為全行業(yè)可規(guī)模化量產(chǎn)效率最高的產(chǎn)品。根據(jù)11 月1 日公布的投資者關(guān)系活動記錄表，公司加快推進BC 電池的市場滲透率，目標是在2025 年達到30GW 的出貨量，并且明確了BC 電池產(chǎn)品的毛利率目標比現(xiàn)有的TOPCon 產(chǎn)品高出10%;BC 組件在分布式光伏市場上表現(xiàn)出顯著的差異化優(yōu)勢，例如在防止熱斑形成和整體產(chǎn)品美觀性上的改進，增加了產(chǎn)品的吸引力和溢價空間。我們認為，這種技術(shù)和市場的雙重驅(qū)動，有望顯著提升BC 電池業(yè)務(wù)的盈利能力，成為未來業(yè)績的重要增長點。

盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司24-26 年歸母凈利潤分別為-76.27、52.66、71.40 億元，同比增長-170.9%、169%、35.6%。公司作為全球光伏行業(yè)龍頭，參考可比公司給予公司2025 年32~35 倍估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間22.08~24.15 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：新市場開拓失敗的風險，原材料和能源價格波動的風險。