事項：

中國海油發(fā)布2024 年三季度報告，24Q1-Q3 實現(xiàn)營收3260.24 億元，同比+6.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤1166.59 億元，同比+19.47%。其中Q3 實現(xiàn)營收992.54億元，同/環(huán)比-13.51%/-13.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤369.28 億元，同/環(huán)比+8.98%/-7.71%。

評論：

經(jīng)營數(shù)據(jù)來看：產(chǎn)量穩(wěn)健增長，成本持續(xù)優(yōu)化。24Q1-Q3，公司實現(xiàn)油氣銷售收入約人民幣 2714.3 億元，同比+13.9%，其中石油液體/天然氣分別實現(xiàn)營收2353.8 億元/360.6 億元，同比+14.6%/+9.4%，營收增長的主要原因是銷量增加、實現(xiàn)價格上漲以及匯率變動。從實現(xiàn)價格上看，前三季度公司石油液體實現(xiàn)價格同比+2.9%至79.03 美元/桶，天然氣實現(xiàn)價格同比-1.8%至7.78 美元/千立方英尺;從產(chǎn)量上看，公司保持產(chǎn)量增長的趨勢，前三季度公司實現(xiàn)油氣產(chǎn)量542.1 百萬桶油當(dāng)量，同比+8.5%，產(chǎn)量的增長主要來自于國內(nèi)渤中 19-6 、恩平 20-4 等油氣田的貢獻以及圭亞那 Payara 項目產(chǎn)量的攀升。成本端，24Q1-Q3，公司桶油主要成本為28.14 美元/桶，同比-0.8%，其中作業(yè)費為7.21 美元/桶，較去年同期的7.32 美元/桶降低1.5%。

資本支出持續(xù)加碼，增產(chǎn)增儲勢頭強勁。24Q1-Q3，公司資本支出953.4 億元，同比+6.6%，其中勘探/開發(fā)/生產(chǎn)分別為138.5/617.9/179.7 億元，同比-1.3%/+7.9%/+4.7%，助力公司增儲上產(chǎn)持續(xù)推進。從今年的勘探成果上看，前三季度公司共獲得9 個新發(fā)現(xiàn)，并成功評價23 個含油氣構(gòu)造，第三季度，公司共獲得2 個新發(fā)現(xiàn)并成功評價5 個含油氣構(gòu)造，其中，中國海域獲得新發(fā)現(xiàn)文昌10-3 東，展現(xiàn)了珠江口盆地西部中深層天然氣良好勘探前景;并成功評價曹妃甸23-6，儲量規(guī)模持續(xù)擴大，有望成為大中型油田。隨著公司資本支出持續(xù)加碼，產(chǎn)儲量有望持續(xù)增長，成長屬性或不斷夯實。

現(xiàn)金流充沛保障發(fā)展，股東回報仍有提升潛力。近幾年，公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流遠超資本開支，足以支撐公司的持續(xù)發(fā)展，24Q1-Q3，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1827.7 億元，考慮用于購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金僅851.07 億元，公司仍有充足的現(xiàn)金進行股東回報。股東回報上，公司保持每年兩次的分紅節(jié)奏，且承諾2022-2024 年公司全年股息支付率不低于40%、股息絕對值不低于0.70 港元/股(含稅)，考慮公司現(xiàn)金流情況，未來公司的股東回報仍有提升的潛力。

投資建議：根據(jù)目前的油價走勢及公司的增產(chǎn)情況，我們預(yù)計公司2024-2026年可實現(xiàn)歸母凈利潤為1527、1630、1709 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為9/8/8。

采用相對估值法，參考海外可比公司估值水平，我們給予公司2025 年10 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價34.30 元，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期;OPEC+大幅復(fù)產(chǎn);宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。