事件：淡季動(dòng)力煤價(jià)格反彈，電廠日耗同比偏高，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)提振價(jià)格。

結(jié)論與建議：淡季動(dòng)力煤價(jià)格反彈，夯實(shí)了動(dòng)力煤價(jià)格底部。海外降息疊加央行超預(yù)期政策支持，將進(jìn)一步增強(qiáng)高股息的吸引力。公司作為國(guó)內(nèi)煤炭龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，長(zhǎng)期維持高水平分紅政策，吸引力凸顯，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。

淡季價(jià)格上漲，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求釋放：9月煤炭?jī)r(jià)格上行，9月25日秦港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為870元/噸，MOM+3.6%。需求端電廠日耗水平偏高，此外供應(yīng)端受降雨影響有所下降，整體供需格局向好，推動(dòng)動(dòng)力煤價(jià)格淡季上漲。目前雨季已過(guò)，水電轉(zhuǎn)弱，8月火電發(fā)電量6149億千瓦時(shí)，yoy+3.7%，同比由降轉(zhuǎn)增。電廠日耗水平環(huán)比略有下降，但仍處于歷史偏高水平。三峽水庫(kù)出庫(kù)量自8月以來(lái)環(huán)比下滑，當(dāng)前出庫(kù)量水平已明顯低于去年同期水平，后續(xù)隨著水電季節(jié)性下降，電力需求可能仍要火電補(bǔ)足。此外，臨近國(guó)慶假期，節(jié)前下游有補(bǔ)庫(kù)需求，進(jìn)一步支撐動(dòng)力煤價(jià)格上行，反映了當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格易漲難跌的情況。此次動(dòng)力煤價(jià)格淡季上漲，提振了市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)Q4旺季動(dòng)力煤價(jià)格還有向上空間。

長(zhǎng)期看好，煤炭?jī)r(jià)格底部有支撐：我們認(rèn)為，此次淡季漲價(jià)，也反映出了煤炭?jī)r(jià)格底部的確立。煤炭作為國(guó)內(nèi)能源壓艙石，我們認(rèn)為后續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)或提高進(jìn)口依賴(lài)度的可能性并不大，供需依然平衡，且受疆煤外運(yùn)影響，煤炭行業(yè)價(jià)格底部有支撐。今年秦港價(jià)格始終運(yùn)行在800元以上，也印證了我們這一觀點(diǎn)。

政策超預(yù)期，高分紅吸引力增強(qiáng)：9月美國(guó)降息靴子落地，也進(jìn)一步打開(kāi)了國(guó)內(nèi)貨幣政策空間。9月24日，央行宣布將降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降低7天逆回購(gòu)利率0.2個(gè)百分點(diǎn)，貨幣政策進(jìn)一步寬松。此外央行還宣布創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，提供流動(dòng)性。創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持再貸款，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購(gòu)增持上市公司股票。多方利好加持，我們認(rèn)為高股息龍頭將充分受益。公司多年維持高分紅比例，2022/2023年分紅比例分別為72.8%和75.3%，按2024年9月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)，A股股息率分別為6.10%和5.41%，H股股息率8.10%和7.18%,在降息背景下極具吸引力。

盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)588/607/630億元，yoy-1.5%/+3.1%/+3.9%，折合EPS為2.96/3.05/3.17元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為14/14/13倍，H股對(duì)應(yīng)PE為11/10/10,估值合理，維持“區(qū)間操作”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期;