大唐集團(tuán)湖南電力平臺，現(xiàn)有裝機(jī)6.5GW。公司控股股東為中國大唐集團(tuán)，經(jīng)過兩次定增，大唐集團(tuán)控股比例達(dá)到47.14%。公司為湖南省火電裝機(jī)主要發(fā)電企業(yè)，截至2023 年底在役控股裝機(jī)652.3 萬千瓦，其中火電482 萬千瓦，占據(jù)湖南省統(tǒng)調(diào)公用火電機(jī)組的18.71%;水電14 萬千瓦，風(fēng)電53.95 萬千瓦，光伏102.35 萬千瓦，新能源裝機(jī)占比達(dá)到24%。

火電：煤電盈利逐步改善，在建2 臺百萬機(jī)組。公司擁有株洲、湘潭、耒陽、金竹山四座火電廠，均位于湘中、湘南負(fù)荷中心地帶，在湖南豐水期期間仍保持一定數(shù)量機(jī)組在網(wǎng)運(yùn)行。

2017-2023 年公司火電利用小時(shí)數(shù)維持在4000 小時(shí)左右。2021-2023 年公司煤電板塊持續(xù)虧損，主因：1)地處內(nèi)陸地區(qū)，遠(yuǎn)離主產(chǎn)煤區(qū)，運(yùn)煤成本較高，且現(xiàn)貨煤價(jià)傳導(dǎo)較為滯后;2)公司機(jī)組建設(shè)時(shí)間較早，單機(jī)容量較小，導(dǎo)致其供電煤耗較高。2023 年煤價(jià)有所回落，公司火電板塊毛利率修復(fù)，接近為0%。未來隨著國內(nèi)煤炭供需趨于平衡，公司火電板塊盈利有望持續(xù)修復(fù)，除此之外，公司現(xiàn)有株洲電廠在建2 臺百萬機(jī)組，該項(xiàng)目擁有配套碼頭和負(fù)荷，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后盈利能力較高。

綠電：電價(jià)水平較高，在建裝機(jī)1.7GW。現(xiàn)有新能源裝機(jī)1.5GW，風(fēng)電、光伏分別占比1/3、2/3。湖南省電力供需較為緊張，新能源參與市場化交易后的電價(jià)水平較高，2023 年公司新能源項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)凈利潤3.36 億元，盈利水平可觀。公司近年來大力推動發(fā)電裝機(jī)清潔化轉(zhuǎn)型，確立“十四五”末清潔能源裝機(jī)占比超50%的戰(zhàn)略目標(biāo)，擁有在建新能源裝機(jī)170 萬千瓦，其中風(fēng)電53 萬千瓦，光伏117 萬千瓦。這些項(xiàng)目有望在今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司提供持續(xù)增量。

盈利預(yù)測及估值：結(jié)合公司火電在建情況、新能源規(guī)劃以及湖南省電力供需格局，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.35、1.33、2.72 億元，2025-2026 年同比增長率分別為279.91%、104.27%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024-2026 年P(guān)E 分別為175、44、21 倍，由于公司處于扭虧轉(zhuǎn)盈，新能源盈利逐步增長的階段，首次覆蓋，給予華銀電力“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)煤炭價(jià)格上漲影響公司火電盈利的風(fēng)險(xiǎn)，2)新增裝機(jī)不及預(yù)期， 3)新能源電價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。