投資要點(diǎn)：

全球光伏膠膜龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。福斯特為全球光伏膠膜龍頭，連續(xù)多年市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，主要從事膠膜和背板等光伏材料和感光干膜等新型電子材料的生產(chǎn)和銷售。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024Q1 實(shí)現(xiàn)收入53.21 億元，同比增長(zhǎng)8.32%。

膠膜行業(yè)加速出清，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。長(zhǎng)期看，膠膜環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，為優(yōu)異賽道。同時(shí)，我們認(rèn)為目前EVA 樹(shù)脂價(jià)格已到歷史低點(diǎn)，預(yù)計(jì)EVA 樹(shù)脂價(jià)格的上漲將帶動(dòng)膠膜價(jià)格上揚(yáng)，膠膜行業(yè)盈利將迎來(lái)回升。

公司護(hù)城河深厚，技術(shù)+資金+成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。長(zhǎng)期看，公司優(yōu)勢(shì)顯著，體現(xiàn)在1)技術(shù)：具備強(qiáng)大研發(fā)平臺(tái)和團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備自研;2)資金：長(zhǎng)期保持充足的貨幣資金水平;3)成本：憑借較低的采購(gòu)成本和較高的原材料使用率，2019-2023 年單位原材料成本相較同業(yè)低6%-19%。同時(shí)，公司前瞻性產(chǎn)品布局，豐富產(chǎn)品矩陣，全面封裝技術(shù)迎接高效電池組件技術(shù)百花齊放;公司為國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)CF 連接膜企業(yè)，為大范圍推廣0BB 技術(shù)實(shí)現(xiàn)降本增效提供材料支撐。

涂覆型背板代表，23 年躋身出貨量前二。公司主打涂覆型背板，針對(duì)分布式市場(chǎng)推出的高反黑背板兼具美觀度和高效率。公司背板業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2023年出貨量達(dá)1.51 億平，同比增長(zhǎng)23%，躋身光伏背板出貨量前二。隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)銷售規(guī)模將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

感光干膜：復(fù)刻光伏膠膜國(guó)產(chǎn)替代之路，開(kāi)拓第二成長(zhǎng)極。感光干膜是PCB加工的關(guān)鍵耗材，隨著PCB 產(chǎn)業(yè)逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)將迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化浪潮。

現(xiàn)階段，由于較高的技術(shù)壁壘，感光干膜的生產(chǎn)仍被海外廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)率較低。憑借多年的產(chǎn)業(yè)化探索，公司成功攻克核心技術(shù)，打破了海外廠商壟斷。目前，公司已實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原材料的自主供應(yīng)，并完成頭部客戶導(dǎo)入。隨著臨安和江門(mén)基地陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張。

投資策略與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026 年EPS 分別為0.97、1.25、1.50元/股，公司作為光伏膠膜龍頭，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先，參考可比公司給予公司2024 年22-23 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間21.34-22.31 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期;公司新產(chǎn)能推進(jìn)緩慢。