事件描述

公司發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案：公司擬通過(guò)發(fā)行普通股(A 股)及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買華電集團(tuán)持有的華電江蘇能源有限公司80%股權(quán)，福建華電福瑞能源發(fā)展有限公司持有上海華電福新能源有限公司51%股權(quán)、上海華電閔行能源有限公司100%股權(quán)、廣州大學(xué)城華電新能源有限公司55%股權(quán)、華電福新廣州能源有限公司55%股權(quán)、華電福新江門能源有限公司70%股權(quán)、華電福新清遠(yuǎn)能源有限公司100%股權(quán)，以及中國(guó)華電集團(tuán)發(fā)電運(yùn)營(yíng)有限公司持有的中國(guó)華電集團(tuán)貴港發(fā)電有限公司100%股權(quán)等。

事件評(píng)論

集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司裝機(jī)規(guī)模將迎顯著擴(kuò)張。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，此次定增除向華電集團(tuán)定制股權(quán)外，同時(shí)將向不超過(guò)35 名特定投資者發(fā)行股份募集資產(chǎn)，此次發(fā)行股份定價(jià)為不低于5.13 元/股。此次收購(gòu)總裝機(jī)規(guī)模1597.28 萬(wàn)千瓦，注入完成后公司裝機(jī)規(guī)模將增長(zhǎng)27.33%。而且此次注入資產(chǎn)均布局于負(fù)荷中心，盈利能力較為優(yōu)異，我們根據(jù)此次擬注入項(xiàng)目的總凈資產(chǎn)及凈利潤(rùn)測(cè)算，2023 年注入標(biāo)的ROE 達(dá)到7.28%，優(yōu)于公司2023 年6.48%的ROE 表現(xiàn)，其中如福新江門、福新廣州及上海福新2023 年ROE 更是分別高達(dá)19.81%、17.48%和12.48%，盈利能力極為優(yōu)異。根據(jù)此次注入資產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)及收購(gòu)股權(quán)比例測(cè)算，收購(gòu)資產(chǎn)2023 年追溯調(diào)整后將增加華電國(guó)際歸母凈利潤(rùn)4.79億元。根據(jù)江蘇公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其2023 年仍保留永續(xù)債44.96 億元，剔除江蘇公司永續(xù)債后此次資產(chǎn)注入將增加華電國(guó)際歸母凈資產(chǎn)47.79 億元(其他公司暫未披露永續(xù)債規(guī)模，暫不考慮)。我們認(rèn)為雖然當(dāng)前交易金額、交易方式等方案細(xì)則并未公布，但在行業(yè)底部向上周期時(shí)購(gòu)入集團(tuán)資產(chǎn)，有望在資產(chǎn)定價(jià)獲得優(yōu)惠，資產(chǎn)注入后有望有效增厚公司的EPS。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩(wěn)步改善，遠(yuǎn)期儲(chǔ)備資產(chǎn)注入可期。二季度以來(lái)，雖然電量存在一定壓力，但煤價(jià)價(jià)格延續(xù)下降趨勢(shì)，二季度秦皇島港Q5500 動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)均價(jià)為848.45 元/噸，同比降低65.96 元/噸，煤價(jià)的穩(wěn)步回落有望使得公司煤電成本端壓力得到持續(xù)釋放，公司二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。而且值得關(guān)注的是，此次注入的常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)僅占華電集團(tuán)控制的非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)合計(jì)裝機(jī)規(guī)模約6235.04 萬(wàn)千瓦的25.62%，而根據(jù)集團(tuán)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議承諾，隨著市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，后續(xù)集團(tuán)體內(nèi)的優(yōu)質(zhì)水電及火電資產(chǎn)均有望陸續(xù)注入上市公司體內(nèi)，公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間依然廣闊。

投資建議與估值：暫不考慮資產(chǎn)收購(gòu)的影響，我們預(yù)計(jì)2024-2026 年EPS 分別為0.69元、0.75 元和0.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為8.01 倍、7.38 倍和6.61 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn);

2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。