投資要點

公司概況：國有華東龍頭企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中保持領(lǐng)先淮北礦業(yè)是安徽省屬的國有煤炭企業(yè)，實際控制人為安徽省國資委。公司資源稟賦優(yōu)勢明顯，截至2023 年底，公司總可采煤炭儲量達20.46 億噸。2023 年公司主營業(yè)務(wù)(煤化工和煤炭業(yè)務(wù))分別同比下降5.28%和14.75%，整體占總營業(yè)收入的比重為43.37%。主營業(yè)務(wù)利潤下滑推動2023 年公司整體毛利潤為138.49億元，同比下降13.38%。公司ROE 高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債率處于較低位置，同時公司P/E 和P/B 低于行業(yè)值。

煤炭業(yè)務(wù)：優(yōu)質(zhì)焦煤生產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)，板塊營收保持穩(wěn)增長公司2019 年-2023 年煤炭板塊營收保持穩(wěn)健增長。雖然2023 年煤炭價格震蕩回落，但公司煤炭板塊盈利穩(wěn)定。同時，公司在建礦井陶忽圖煤礦煤質(zhì)優(yōu)良，預(yù)計在“十四五”期間完成建設(shè)并投產(chǎn)，項目達產(chǎn)后實現(xiàn)利潤總額約為10.4 億元。

煉焦精煤方面，產(chǎn)率連年攀升，2023 年精煤產(chǎn)率52.34%，同比提高2.14 個百分點，其營業(yè)收入占總煤炭業(yè)務(wù)收入比重顯著。公司專注長協(xié)機制，降低價格波動風(fēng)險，同時有著高于行業(yè)水平的噸煤毛利。

煤化工業(yè)務(wù)：成本價格下行，盈利能力有望回升公司煤化工業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為焦炭和甲醇。2023 年原料煤價格下跌，煤化工業(yè)務(wù)成本下降。但與此同時由于產(chǎn)品自身市場價格下降，營業(yè)收入與營業(yè)利潤分別同比下降14.75%和9.05%。同時，公司手握五個在建工程，積極謀劃乙醇、焦炭副產(chǎn)品、氫氣等產(chǎn)業(yè)鏈延伸項目，持續(xù)擴展和延伸產(chǎn)業(yè)鏈。由于經(jīng)濟不斷復(fù)蘇以及地產(chǎn)利好政策，未來焦炭價格有望上漲從而推動公司盈利能力。同時截至2023 年“焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項目”未完全達產(chǎn),預(yù)計達產(chǎn)后會進一步增加甲醇產(chǎn)量，并推動營業(yè)收入增長。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)測公司2024-2026 年歸母凈利潤為65.02、72.66、83.61 億元，同比增長+4.46%、+11.75%、+15.06%。2024-2026 年每股收益分別為2.41、2.70、3.10 元/股?，F(xiàn)價對應(yīng)2024 年P(guān)E 為6.27 倍，低于可比公司平均PE8.17 倍?，F(xiàn)價對應(yīng)2024 年P(guān)B 為0.97 倍，低于可比公司平均PB1.01 倍。相較于可比公司，淮北礦業(yè)的整體盈利能力突出，業(yè)績穩(wěn)健，估值存在修復(fù)空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、煉焦煤價超預(yù)期下跌、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、政策風(fēng)險。