本報告導(dǎo)讀：

公司對于國電建投(含察哈素煤礦)50%的股權(quán)處置完畢，盈利穩(wěn)定性有望進一步提升。

投資要點

維持“增持”評級：考慮到資產(chǎn)處置等因素，上調(diào)2024 年EPS至0.56元(原值0.50 元)，維持2025~2026 年EPS 0.56/0.63 元。參考火電行業(yè)可比公司，給予2024 年13 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至7.28 元，維持“增持”評級。

事件：公司發(fā)布《關(guān)于向國家能源集團非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓國電建投50%股權(quán)交割完成的公告》，公司向集團全資子公司國家能源集團西部能源投資有限公司非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓國電建投50%股權(quán)已于2024 年6 月30 日完成交割。

股權(quán)處置落地的意義更在于提升公司盈利的確定性。據(jù)2024 年4 月公司《關(guān)于向國家能源集團非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓國電建投50%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司所持國電建投50%股權(quán)擬交易價格為67.39 億元，對應(yīng)PB 估值為2.79 倍，較股權(quán)賬面價值增值約43.9 億元。截至2024年4 月，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)國電建投下屬察哈素煤礦因正在辦理采礦許可證，按照屬地政府有關(guān)要求臨時停產(chǎn)。受下屬煤礦停產(chǎn)影響，國電建投2023 年凈利潤-4.9 億元。我們認(rèn)為本次股權(quán)處置交易的意義不僅在于短期的一次性收益，更在于消除市場對于察哈素煤礦盈利擾動的擔(dān)憂。

大股東增持彰顯發(fā)展信心，長期成長動能充沛。據(jù)公司公告，2023 年10 月~2024 年6 月國家能源集團以集中競價交易方式累計增持公司A股股票0.97 億股(占公司總股本的0.54%)，累計增持金額4.0 億元(不含傭金及交易稅費)。我們認(rèn)為本次增持計劃彰顯了控股股東對公司未來發(fā)展的信心及長期投資價值的認(rèn)可。公司在建及儲備項目資源豐富，我們預(yù)計高額資本開支支撐下公司裝機有望維持長期可持續(xù)增長：1)截至2023 年末，公司大渡河流域在建水電裝機352 萬千瓦;2)2024 年計劃獲取新能源資源超過1400 萬千瓦,核準(zhǔn)1200 萬千瓦，開工830 萬千瓦，投產(chǎn)860 萬千瓦;3)截至1Q24 末公司在建工程998 億元，同比+51.7%;公司2024E 預(yù)計資本性支出780 億元，較2023 年實際支出+56.0 億元(+7.7%)。

風(fēng)險提示：裝機進度低于預(yù)期、電價低于預(yù)期、來水弱于預(yù)期，減值計提超預(yù)期等。