終于可以松口氣了，引進(jìn)戰(zhàn)略投資后的天齊鋰業(yè)在擴(kuò)張之路上的負(fù)債可以冰釋一部分了。

負(fù)債的瓦解竟然也能成為一種利好?這讓天齊鋰業(yè)近期在股市的表現(xiàn)屢創(chuàng)新高，2021年7月2日的收盤價(jià)為 66.39元，上漲4.39%。

這種負(fù)債消除背后引發(fā)的利好到底能維持多久?值得思考。

舉債擴(kuò)張，身陷囹圄

關(guān)于負(fù)債的緣由，一切還得從那份突如其來(lái)的問(wèn)詢函說(shuō)起。2020年報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)，年審會(huì)計(jì)師認(rèn)為天齊鋰業(yè) 2020 年末面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

先給這家事務(wù)所點(diǎn)個(gè)贊，至少把天齊鋰業(yè)的問(wèn)題一針見(jiàn)血的揭露出來(lái)，提醒廣大投資者們對(duì)其內(nèi)部問(wèn)題引起重視，加深認(rèn)知。

這自然也就引起了深交所的注意，2021年5月28日，天齊鋰業(yè)收到深交所下發(fā)的年報(bào)問(wèn)詢函，大意是質(zhì)問(wèn)公司是否存在重大償債壓力、重大經(jīng)營(yíng)虧損、重大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值未提的情形解釋說(shuō)明。

監(jiān)管問(wèn)詢的重點(diǎn)在于—流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)到底，還是缺錢怎么解決。

天齊鋰業(yè)的高負(fù)債與2018年那一場(chǎng)收購(gòu)引發(fā)的巨大的窟窿有關(guān)。

眾所周知，新能源本質(zhì)上是一場(chǎng)新資源替代舊資源的革命，新資源并非是首次發(fā)現(xiàn)，過(guò)去有但未引起足夠重視，比如三元鋰電所需要的鋰資源。

雖然鋰資源一直都有，但任何金屬資源都不是可再生資源，就那么多，用完就沒(méi)了;而且國(guó)內(nèi)鋰的儲(chǔ)量是低于海外的，因此成了很多鋰電材料廠商、動(dòng)力電池廠商的角逐對(duì)象。

為了能夠在這場(chǎng)鋰的角逐之中能夠贏得一席之地，天齊鋰業(yè)不惜舉債去收購(gòu)，動(dòng)用了財(cái)務(wù)杠桿。

南美洲的玻利維亞、智利、阿根廷三國(guó)，號(hào)稱世界“鋰三角”，鋰資源儲(chǔ)量合起來(lái)占了全球的60%以上。其中，智利的阿塔卡馬鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大，SQM(智利礦業(yè)化工)是擁有鹽湖開(kāi)采權(quán)的少數(shù)公司之一。

這么好的資源，自然有人惦記著，當(dāng)中最堅(jiān)定的當(dāng)屬天齊鋰業(yè)。

在2018年鋰鹽價(jià)格周期高點(diǎn)的時(shí)候，天齊鋰業(yè)不顧一切舉債40多億美元，收購(gòu)了SQM約23%的股份，成了第二大股東。

由于是溢價(jià)收購(gòu)，天齊的持股成本大約為65美元/股左右，比歷史最高價(jià)還高。悲劇的是，2018年之后，由于下游不景氣，鋰鹽價(jià)格開(kāi)始一路暴跌。天齊的大手筆收購(gòu)不僅錢沒(méi)賺到，而且還要為曾經(jīng)的舉債，償還大筆利息。

過(guò)于激進(jìn)的打法，讓天齊鋰業(yè)很快陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

透過(guò)天齊鋰業(yè)近幾年的業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，自2018年起，業(yè)績(jī)便陷入了高負(fù)債困局，負(fù)債率從2017年的40.39%飆升至2019年的80.88%。直至2020年年報(bào)發(fā)出時(shí)，天齊鋰業(yè)的高負(fù)債局面也沒(méi)能改變，負(fù)債率達(dá)82.32%。

面對(duì)危機(jī)，天齊鋰業(yè)創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平表示，降杠桿肯定是天齊鋰業(yè)目前的重中之重，高負(fù)債率成天齊鋰業(yè)近幾年的絆腳石。

增資擴(kuò)股，柳暗花明

要想降低負(fù)債率，那就想辦法搞錢，融資是最立竿見(jiàn)影的方式了。

2020年12月，天齊鋰業(yè)曾公告，全資子公司TLEA擬以增資擴(kuò)股的方式，引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO。

其中，IGO的全資子公司IGO 將出資14億美元(約合人民幣91.38億元)，認(rèn)繳TLEA新增注冊(cè)資本3.04億美元。上述資金，將主要用于償還銀團(tuán)并購(gòu)貸款本金12億美元及利息，剩余部分資金將預(yù)留在TLEA，作為氫氧化鋰工廠運(yùn)營(yíng)和調(diào)試補(bǔ)充資金。

這則公告一經(jīng)放出，一些投資者對(duì)天齊鋰業(yè)的期望值開(kāi)始滋長(zhǎng)，想象空間開(kāi)始擴(kuò)大，天齊鋰業(yè)能否借助IGO實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)危為安”?這將是一個(gè)很大的看點(diǎn)。

畢竟天齊鋰業(yè)在新能源賽道上深耕多年，在海內(nèi)外有大量的鋰礦等資源，而且客戶資源穩(wěn)健，雖然因過(guò)于激進(jìn)的打法陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但一旦轉(zhuǎn)身，就猛如從前。

2021年5月21日，天齊鋰業(yè)在其2020年度股東大會(huì)上表示，公司正在積極推進(jìn)與IGO的交易，該交易附帶一系列交割先決條件，需同時(shí)滿足相關(guān)條件才能正式啟動(dòng)并完成交割，截至目前進(jìn)展順利，部分先決條件已滿足。

到了2021年6月底，天齊鋰業(yè)發(fā)布的《關(guān)于全資子公司增資擴(kuò)股暨引入戰(zhàn)略投資者交易的實(shí)施進(jìn)展公告》稱，IGO的子公司投資者已根據(jù)TLEA的支付指令向TLEA及公司海外子公司等相關(guān)銀行賬戶支付了本次增資TLEA的資金合計(jì)13.95億美元(含此前支付的7000萬(wàn)美元交易保證金)。

IGO 交易總算順利落地，支援資金塵埃落定，債務(wù)壓力得到緩解。

根據(jù)天齊鋰業(yè)資金劃轉(zhuǎn)安排，IGO增資款項(xiàng)將主要通過(guò)往來(lái)款及增資款的方式注入并購(gòu)貸款主體公司TLAI1和TLAI2，用于償還并購(gòu)貸款本金12億美元及對(duì)應(yīng)的全部利息。歸還后，公司全資子公司尚欠并購(gòu)貸款本金約18.84億美元，其中：A類貸款4.43億美元，B類貸款12億美元，C類貸款2.41億美元。

不難看出，盡管通過(guò)割讓股權(quán)引進(jìn)了外部支援的資金，但是天齊鋰業(yè)的負(fù)債只是得到緩解，并未徹底根除。

慶幸的是，天齊鋰業(yè)對(duì)外的股權(quán)投資有了豐收，7月1日，天齊鋰業(yè)公告，證監(jiān)會(huì)已于同意天齊參股的廈鎢新能源在科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。截至目前，天齊鋰業(yè)持有廈鎢新能源566.04萬(wàn)股，占其首次公開(kāi)發(fā)行前總股本的3%，限售期為上市之日起12個(gè)月。

廈鎢新能源成立于2016年，經(jīng)營(yíng)范圍為：電子元件及組件制造(鋰電池材料及其配件的研發(fā)、制造、銷售，其大股東為廈門鎢業(yè)，持股61.29%，天齊鋰業(yè)持股3%，為第七大股東。

緊要關(guān)頭，天齊鋰業(yè)玩了一把PE投資，此次廈鎢新能源上市勢(shì)必讓持有原始股的天齊鋰業(yè)能大撈一把，再次緩解資金流。

雙重利好疊加之下，難怪天齊鋰業(yè)的股價(jià)蹭蹭直上。2021年下半年，對(duì)天齊鋰業(yè)來(lái)說(shuō)，正是利用手中的鋰資源去變現(xiàn)的好時(shí)機(jī)，解決負(fù)債問(wèn)題，然后補(bǔ)充現(xiàn)金流，能否徹底的扭轉(zhuǎn)局面，值得期待。

天齊贛鋒，孰強(qiáng)孰弱

關(guān)于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者這件事，有人表示鋰王歸來(lái)，有人表示贛鋒不敗。

截止2021年7月2日，天齊鋰業(yè)的市值為 980.65億元，贛鋒鋰業(yè)的市值是1738億元。

其實(shí)很多投資者經(jīng)常拿天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)進(jìn)行比較，這兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)高度雷同，競(jìng)爭(zhēng)是難免的。

對(duì)資源型公司來(lái)說(shuō)，最大的壁壘莫過(guò)于跑馬圈地，鎖定上游供給，因?yàn)殇嚨膬?chǔ)量是有限的，而且不可再生，因此，巧婦難為無(wú)米之炊，先把鋰礦、鋰湖等存儲(chǔ)載體裝進(jìn)公司口袋一直是最要緊的事。

天齊鋰業(yè)雖然“蛇吞象”，貌似是杠桿用得過(guò)猛，壓的自己喘不過(guò)氣來(lái)，但凡事有失必有得，天齊鋰業(yè)得到了全球最大的鹽湖鋰資源阿塔卡瑪鹽湖的擁有者SQM25.87%的股權(quán)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，阿塔卡瑪鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開(kāi)采條件成熟且經(jīng)營(yíng)成本低，是全球范圍內(nèi)稟賦優(yōu)越的鹽湖資源和全球鋰產(chǎn)品的重要產(chǎn)區(qū)。

根據(jù) SQM 2017 年報(bào)披露，阿塔卡瑪鹽湖的碳酸鋰探明儲(chǔ)量為 489 萬(wàn)噸，潛在儲(chǔ)量 333 萬(wàn)噸，總儲(chǔ)量為 813 萬(wàn)噸，在2018年1月SQM與Corfo達(dá)成擴(kuò)產(chǎn)協(xié)議后，在2030年之前SQM可動(dòng)用金屬鋰(SQM鹽湖的鋰以鋰離子形式存在，通常使用金屬鋰當(dāng)量為換算方式)儲(chǔ)量由 64816 噸調(diào)整為 349553 噸，約合 220 萬(wàn)噸碳酸鋰。

重點(diǎn)是，阿塔卡瑪鹽湖全球只有這么一家，天齊鋰業(yè)占住了，那就是壟斷了。

贛鋒鋰業(yè)當(dāng)然也是有投資鋰湖的，擁有阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水82%的股權(quán)。

相關(guān)測(cè)試數(shù)據(jù)顯示，阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水面積180平方公里， 若取平均水深20米， 鹵水礦含金屬鋰取中間值400毫克/升， 那么該鋰鹵水礦含有鋰金屬 144萬(wàn)噸， 按照30%有效開(kāi)采率就是43.2萬(wàn)噸鋰金屬， 也就是 230萬(wàn)噸碳酸鋰可開(kāi)采儲(chǔ)量。

從最終轉(zhuǎn)化為碳酸鋰的開(kāi)采量來(lái)看，一個(gè)是220萬(wàn)噸，一個(gè)是230萬(wàn)噸，贛鋒鋰業(yè)多出10萬(wàn)噸，但是如果考慮到開(kāi)發(fā)成本，可能就是天齊鋰業(yè)更加有優(yōu)勢(shì)了。

值得一提的是，2022年將新增阿根廷 Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項(xiàng)目年產(chǎn)4萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)能， 二者在鋰鹽湖的儲(chǔ)備差距會(huì)進(jìn)一步拉大。

當(dāng)然，除了鋰鹽湖，鋰礦也是角逐的對(duì)象。天齊官方數(shù)據(jù)顯示，目前擁有鋰精礦年產(chǎn)能134萬(wàn)噸，規(guī)劃年產(chǎn)能194萬(wàn)噸;贛鋒鋰業(yè)目前包銷MountMarion項(xiàng)目19.25萬(wàn)噸/年鋰精礦;包銷Pilgangoora項(xiàng)目1期、2期共計(jì)31萬(wàn)噸/年鋰精礦;包銷Manono項(xiàng)目16萬(wàn)噸/年鋰精礦，具體如下表所示：

單從鋰礦的年產(chǎn)能這一指標(biāo)來(lái)看，天齊鋰業(yè)是高于贛鋒鋰業(yè)的，但是，如果再結(jié)合可持續(xù)的開(kāi)采年限這一指標(biāo)，那就取決于二者投資的鋰礦的總的容量以及當(dāng)?shù)氐拈_(kāi)采政策了。

隨著鋰相關(guān)的材料漲價(jià)，天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，孰強(qiáng)孰弱，時(shí)間會(huì)給出答案。

可以肯定的是，誰(shuí)控制了世界上的優(yōu)質(zhì)資源，誰(shuí)就有話語(yǔ)權(quán)，才能立于不敗之地。