自11月以來，動力煤、焦炭延續(xù)反彈格局，其中動力煤表現(xiàn)強勁，本周創(chuàng)下上市以來新高；相較而言，焦煤表現(xiàn)較為平淡，整體延續(xù)弱勢盤整格局。

宏觀層面喜憂參半

11月官方PMI為51.4與上月持平，其中生產(chǎn)指數(shù)略升，新訂單指數(shù)略降，總體看需求仍然不強，但生產(chǎn)意愿相對較高，產(chǎn)成品有所積累，這使得經(jīng)濟短期動力持續(xù)減弱。

就需求來看，影響動力煤、焦煤市場的直接動力來源于電煤以及房地產(chǎn)、基建市場需求。截至10月火力發(fā)電量34536.83億千瓦時，同比增長6.93%，占總發(fā)電量80.29%，較去年增加2.07%；其中9、10月火電占比提升來自于電力新增需求以及水電替代，后期來看,動力煤冬季季節(jié)性特征仍較為明顯，日均耗煤高位運行，11月日均耗煤380萬噸，較上月增長11.11%，火電產(chǎn)銷仍處在旺季。

相對動力煤而言，和焦煤、焦炭息息相關(guān)的房地產(chǎn)、基建行業(yè)由于季節(jié)性因素影響表現(xiàn)并不理想。1~10月房地產(chǎn)投資完成額在68693.18億噸，其中就10月來看,房地產(chǎn)投資完成額7573.73億元，有小幅放緩,新開工和施工也回落有限。10月銷售單月同比增速為12%,明顯低于9月的高位,但高于6~8月平均增速，房地產(chǎn)相較前期明顯回落?；ǚ矫?~10月固定資產(chǎn)投資完成額為7.31萬億同比為23.14%，雖然較去年處于高位，但從環(huán)比值看，其投資放緩跡象明顯?？傮w來看，房地產(chǎn)、基建方面淡季特征明顯,而火電在冬季高需求的背景下拉動顯現(xiàn)，兩者終端的差異性導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上的三品種分化。

庫存壓力增加

根據(jù)運銷協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，1~10月煤炭產(chǎn)量累計30.86億噸，累計同比下滑0.32%，全國煤炭銷量28.68億噸，累計同比下降5.44%。進出口數(shù)據(jù)顯示，煤炭1~10月進口2.632億噸累計同比增長17.19%，出口方面則延續(xù)下滑格局同比下降19.92%，不考慮期初庫存，煤炭庫存增加超過4億噸，庫存壓力依然較大。具體來看，動力煤港口庫存近期維持低位運行，偏緊格局維系，其次港口錨地船舶數(shù)持續(xù)高位，船等煤現(xiàn)象延續(xù)。不過就后期來看，由于目前下游電廠煤炭庫存在22天，和8月低位15天回升明顯，再加上貿(mào)易補庫存以及煤企庫存較高，后期潛在庫存壓力仍存在。

煉焦煤方面，庫存壓力相較動力煤更為明顯，京唐港、日照、連云港(601008,股吧)、天津港(600717,股吧)4港累計超過800萬噸，接近1.5個月進口量。其次下游鋼廠、焦化廠10月以來增加明顯，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，鋼廠和焦化廠煉焦煤總庫存量為1246.6萬噸接近歷史新高，其中鋼廠總庫存為788.5萬噸，部分鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)消化高庫存現(xiàn)象。相較動力煤的隱形庫存壓力，以及煉焦煤的顯性高庫存，焦炭方面焦企以及下游鋼廠則總體保持低庫存，其中鋼廠方面我們此前預(yù)計今年冬儲力度達到16天左右，但就目前來看在13天的偏低水平，隨著年底臨近鋼廠資金壓力吃緊使得補庫力度下降。

大礦、焦企挺價明顯

動力煤、焦煤、焦炭現(xiàn)貨市場維持穩(wěn)中有漲格局，煤企大礦方面調(diào)價頻率穩(wěn)中有增，其中以神華為代表的動力煤企業(yè)更為明顯，目前國內(nèi)動力煤現(xiàn)貨市場繼續(xù)回升，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)連續(xù)第九周上漲，相比10月初漲幅超過12%。焦煤方面進入12月幅度有所下降，就目前來看總體保持平穩(wěn)。相比動力煤、焦煤，焦化市場現(xiàn)貨從8月以來維持重心上移格局，其中華北地區(qū)由于環(huán)保政策的影響，供給總體維持偏緊，限產(chǎn)持續(xù)。此外，考慮山西、山東、河北等焦協(xié)提價的背景下，焦化廠挺價明顯。目前由于動力煤、煉焦煤外弱內(nèi)強維持，按照澳洲5800大卡以及一線主焦煤進口來測算均有利潤，南方部分下游電廠轉(zhuǎn)向進口煤市場，而煉焦煤方面則由于需求并不理想，以及港口高庫存，使得雖有利潤但貿(mào)易商也不敢貿(mào)然進貨。

總體來看，目前動力煤市場主要拉動力在于火電需求提升，隨著天氣漸寒，取暖用煤及用電需求增大，再加上港口庫存低位運行，偏緊格局未緩解。隨著長協(xié)談判時點臨近，煤炭企業(yè)有通過提價獲取談判優(yōu)勢的企圖，提價欲望強烈。焦炭、焦煤方面則由于終端市場處于淡季，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈總體保持疲軟，其中焦炭由于自身供應(yīng)偏緊因素以及焦煤高庫存短板使得兩者強弱延續(xù)，后期來看筆者認為短期三品種或?qū)⒀永m(xù)前期分化格局。