煤炭供銷兩旺帶動運量大幅反彈。隨著2009年下半年山西省內(nèi)鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦整合的推進，2010年山西省煤炭供給量有望增加1.4億噸，其中通過大秦線運輸?shù)某^4000萬噸；蒙西煤炭來源將增速放緩，貢獻增量1500萬噸左右；2010年以后，我們預計晉北和蒙西的煤炭來源在大秦線運量中的比重將平分秋色，各占將近50%左右的比例。1、2月份大秦線的日均運量均超過了110萬噸，同比增長30%。根據(jù)對煤炭來源結(jié)構(gòu)和發(fā)電量增長的判斷，我們認為2010年大秦線超過3.8億噸的目標的可能性是非常大的，上調(diào)運量預測至3.9億噸，維持運距小幅下降2%的預測。

資本開支高峰期已過，毛利率穩(wěn)中有升。大秦線4億噸擴能改造工程已進入尾聲、主要資本開支高峰期已經(jīng)過去。未來一段時間內(nèi)公司將不再會有大規(guī)模的資本支出，與運量相關(guān)的維修、能源等成本也將保持穩(wěn)定增速，公司總體毛利率將穩(wěn)中有升。

資產(chǎn)注入略有增厚，帶來新的盈利增長點。公開增發(fā)收購大股東的太原局線路及朔黃線股權(quán)資產(chǎn)的方案正在等待證監(jiān)會審批，預計資產(chǎn)注入的完成將給公司2010年凈利潤帶來13%左右的增厚。新進資產(chǎn)的盈利增長點體現(xiàn)在普通國鐵運價上調(diào)、客運專線釋放貨運能力和朔黃線的擴能改造。

上調(diào)盈利預測，維持增持評級。在2010年運量3.9億噸的假設(shè)下、不考慮資產(chǎn)注入，我們將公司09-11年的每股盈利預測由0.48、0.56和0.62元上調(diào)至0.48、0.61和0.64元；在比較樂觀的運量假設(shè)下，加上資產(chǎn)注入帶來的0.07元左右增厚，2010年公司EPS向上可能將超過0.7元。公司09-11年動態(tài)PE為21、16和15倍，在A股三家鐵路上市公司中處于較低水平、在國際鐵路公司中也處于平均水平；長期跑輸大盤、相對市場的估值處于歷史低點；未來兩年分紅收益率在3-4%；估值安全邊際較高，維持增持評級。