華光股份公司是我國中小型電站鍋爐與工業(yè)鍋爐龍頭，在我國“上大壓小”政策調整火電站結構及電力供應緩解趨勢下，公司業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略調整為循環(huán)流化床鍋爐(CFB)、燃氣輪機余熱鍋爐、垃圾焚燒鍋爐及整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)(IGCC)氣化爐等四個重點方向。我們認為，在我國大力扶持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟及低碳技術的紅利政策下，公司發(fā)展前景值得看好。

　　循環(huán)流化床鍋爐為公司未來幾年業(yè)績穩(wěn)定器，30萬千瓦級以上鍋爐訂單期待突破。目前公司收入占比約50%的循環(huán)流化床鍋爐，主要應用于城市的熱電聯(lián)產(大型燃煤電站不會直接擠壓該市場)，在我國城鎮(zhèn)化加速發(fā)展及公司海外訂單帶動下，預計該業(yè)務未來幾年仍有望保持穩(wěn)定增長。此外，公司已具備30萬千瓦CFB生產能力(目前由三大動力集團壟斷)，現(xiàn)正在積極爭取訂單突破，一旦收獲訂單，將提升公司在該業(yè)務的營收與盈利能力(30萬千瓦的CFB設備售價1.4億元/臺，遠高于20萬千瓦CFB的1億元/臺的售價，且毛利率一般高出2個百分點)。

　　垃圾焚燒鍋爐將成為公司業(yè)績增長主要引擎。與填埋或高溫堆肥不同，垃圾焚燒發(fā)電是處理我國城市年產生量4億噸以上生活垃圾最經(jīng)濟環(huán)保的方式。在我國加強生態(tài)工程建設規(guī)劃下，目前國內待審批和待建的垃圾發(fā)電項目已達120個以上，相應需求垃圾焚燒爐在240套以上，據(jù)此測算，未來幾年國內垃圾焚燒爐市場需求在30億元左右。并且，在以爐排焚燒爐為未來重點發(fā)展趨勢下(國際上爐排焚燒爐占有70%的垃圾焚燒爐市場，而我國為50%)，公司通過引進日立爐排爐技術，成為國內唯一一家掌握該項技術的廠商，已與日立合作建設無錫錫東項目并提供2套爐排爐設備(2010年上半年有望交付投產);公司將以此作為示范樣板工程開拓市場，公司憑借價格較國際同行低25%的顯著優(yōu)勢，預計該業(yè)務有望迎來爆發(fā)式增長。09年公司垃圾焚燒爐產品已簽訂單3億元(2010年確認大部分收入)，較歷史平均訂單額5000萬劇增6倍;2010年預計新增訂單4億元;預計未來幾年公司該業(yè)務年均增速高達50%以上，將成為公司業(yè)績增長主要引擎。

　　燃氣輪機余熱鍋爐年內新增訂單目標3億元，爭取扭轉09年訂單的大幅下滑。由于我國天然氣資源缺乏，國內新建天然氣發(fā)電項目不多，前幾年公司年均訂單約1.5億元，09年受金融危機影響大幅下滑至5000萬元左右;然而，公司作為占據(jù)國內燃氣余熱鍋爐約20%市場份額前三強(杭州鍋爐廠占50%以上)，且在09年通過引進比利時CMI臥式余熱鍋爐(運行較立式鍋爐更為穩(wěn)定)，隨著國家對高能耗高排放工業(yè)領域節(jié)能減排強制改造實施下，我們預計公司有望在化工、冶金等領域大型燃氣余熱鍋爐實現(xiàn)新的增長點。2010年新增訂單目標在3億元左右，預計未來幾年公司該業(yè)務有望保持10%以上的增長。

　　IGCC氣化爐業(yè)務短期受政策影響存在不確定性，公司爭取在2010年上半年斬獲煤化工IGCC設備訂單。目前IGCC發(fā)電效率一般可達46%-48%，比超臨界以上的大型發(fā)電站高2-3個百分點，我們認為以數(shù)倍的造價去實現(xiàn)碳減排，從經(jīng)濟效益角度考慮當前不會成為我國重點鼓勵發(fā)展的低碳技術。09年底國家將ICGG煤化工列為產能過剩行業(yè)，嚴格控制新建項目。然而,隨著國產化技術與設備比重的提高,造價得到有效降低后的IGCC項目預計仍有望迎來廣闊的發(fā)展空間。09年9月，公司與東方鍋爐、海陸重工一并成為殼牌煤氣化技術關鍵設備氣化爐與合成氣冷卻器內件的授權制造商，并與中國神華集團煤制油公司聯(lián)合開展?jié)崈裘杭夹g研究與開發(fā)，公司爭取在2010年一季度斬獲煤化工IGCC氣化爐訂單，年內爭取2臺價值2億元的氣化爐訂單。

　　公司重型壓力容器車間技改項目已啟動，預計2010年6月初完工投產。公司已開始動工建設重型壓力容器車間技改項目，主要用于生產大型CFB、爐排爐、IGCC氣化爐，設計的行車吊裝能力在300噸以上，預計月初完工投產，屆時可滿足公司產品結構調整需要，保證公司訂單的順利生產交付。

　　首次給予公司“推薦_A”的投資評級。我們預計公司2009-2011年營業(yè)收入、凈利潤年均復合增速分別為20.56%、33.42%，對應每股收益預計分別為0.55元、0.65元、0.98元，首次給予公司“推薦_A”的投資評級。提示上游中厚鋼板及鋼管等主要原材料價格變化對公司盈利能力波動的風險。