煤價(jià)持續(xù)上升
　　北方嚴(yán)冬導(dǎo)致發(fā)電量急增加上半年來山西煤礦持續(xù)整合，帶動(dòng)煤價(jià)在近一個(gè)月繼續(xù)攀升。電廠存煤量告急(平均不足10天)及鐵路運(yùn)輸瓶頸，亦是促使煤價(jià)急升的重要因素。2009年第四季，秦皇島現(xiàn)貨煤價(jià)急升逾30%。國(guó)內(nèi)電廠預(yù)計(jì)將于本月與主要煤企確定2010年合同煤價(jià)。鑒于近幾個(gè)月現(xiàn)貨煤價(jià)持續(xù)上漲，加上最近煤價(jià)談判的消息傳出，我們此前關(guān)于2010年合同煤價(jià)上漲5%的預(yù)測(cè)應(yīng)存在向上風(fēng)險(xiǎn)。若合同煤價(jià)按年上調(diào)10%，則我們對(duì)香港上市煤企的盈利預(yù)測(cè)將上調(diào)3%至6%，其中包括中國(guó)神華(1088HK)、兗州煤業(yè)(1171HK)及中煤能源(1898HK)。

　　煤炭供不應(yīng)求狀況料于2010年加劇
　　基建/建筑支出加大及出口反彈，將促使火力發(fā)電、鋼鐵及水泥等下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張，并對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭消耗量增長(zhǎng)構(gòu)成支撐。我們目前預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)煤炭消耗量及產(chǎn)量將在2010年增長(zhǎng)單位數(shù)，同時(shí)供應(yīng)缺口透過擴(kuò)大進(jìn)口來彌補(bǔ)。

　　中央正積極推進(jìn)煤炭業(yè)整合。2009年4月，山西省率先展開試點(diǎn)項(xiàng)目，令該省的煤企總數(shù)于2009年底從2,200家驟減至130家。此舉預(yù)計(jì)導(dǎo)致該省的煤炭產(chǎn)量在2009年按年減少10%。同時(shí)，政府計(jì)劃在2010年底前淘汰年產(chǎn)能不足30萬噸的小煤礦。內(nèi)蒙古、河南及山東的煤炭業(yè)整合項(xiàng)目亦將開始進(jìn)行。我們認(rèn)為山西、內(nèi)蒙古及河南的煤炭業(yè)整合及小煤礦產(chǎn)量減少，加上全球需求反彈的外部因素，恐導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤炭供不應(yīng)求問題進(jìn)一步惡化。最近，越南及印尼宣布將擴(kuò)大2010年煤炭出口量。

　　增持煤炭業(yè)，首選兗州煤業(yè)(1171HK)
　　我們?nèi)钥春妹禾堪鍓K在2010年首季的表現(xiàn)，相信在煤價(jià)強(qiáng)勢(shì)及供應(yīng)緊絀等有利條件下，該板塊將跑贏大市。同時(shí)，該板塊的平均預(yù)期市盈率從2009年4月的7倍調(diào)升至目前的18倍。考慮到現(xiàn)貨煤價(jià)節(jié)節(jié)攀升及行業(yè)整合持續(xù)進(jìn)行等因素，相信該板塊在短至中期內(nèi)仍存在上升潛力。我們的首選股份仍為兗州煤業(yè)，因其現(xiàn)貨煤業(yè)務(wù)比重最大(占產(chǎn)量約70%)。同時(shí)，我們相信接下來山東省的行業(yè)整合，亦將為公司創(chuàng)造更多并購(gòu)機(jī)會(huì)。