國信證券12日發(fā)布10 月份宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)表示，10 月宏觀數(shù)據(jù)為年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)。

　　11 月11 日國家統(tǒng)計(jì)局公布10 月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

　　10 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.1%，比上年同月加快7.9 個(gè)百分點(diǎn)，比9 月份加快2.2 個(gè)百分點(diǎn)快；1-10 月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資150710 億元，同比增長33.1%，比上年同期加快5.9 個(gè)百分點(diǎn)，比1-9 月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額11718 億元，同比增長16.2%，比上年同月回落5.8 個(gè)百分點(diǎn)，比上月加快0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　10 月份居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.5%（上年同月為上漲4.0%），比上月降幅縮小0.3 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降5.8%（上年同月為上漲6.6%），降幅比上月縮小1.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　國信證券評(píng)論如下：

　　工業(yè)生產(chǎn)增長勢頭不減

　　10 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.1%，相比較9 月份，加快2.2 個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比來看，10 月份較9 月份增長了0.8%，因此可見10 月份工業(yè)生產(chǎn)同比增速提高過快雖一部分有基期因素，但主要仍是在內(nèi)外需全面向好的狀況下，工業(yè)生產(chǎn)仍在加速提升?？紤]到基期的因素，四季度工業(yè)生產(chǎn)同比增速將達(dá)16%以上，這一增速將大大高于前三季度。

　　從發(fā)電量來看，9 月份發(fā)電量3，203 億千瓦時(shí)，同比增9.5%，10 月份發(fā)電量3121 億千瓦時(shí)，環(huán)比略有下降，但由于去年基期因素，同比增長17.1%。很明顯，剔除季節(jié)因素后，發(fā)電量和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)遙相呼應(yīng)，表明了工業(yè)生產(chǎn)初始在政府投資帶動(dòng)后，全面轉(zhuǎn)暖。

　　分行業(yè)來看，工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)6 個(gè)月增速加快，說明了在政府投資的有力帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)好轉(zhuǎn)的趨勢逐步得到鞏固。1-10 月份總發(fā)電量同比增長3.2%；也從結(jié)構(gòu)上反映了發(fā)電量指標(biāo)與工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)之間的修復(fù)，一定程度上意味著耗電量較大的重工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)好于預(yù)期，中游制造業(yè)生產(chǎn)增速較上游和下游較快。大部分中游行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)增速均有較大提高，一方面是基期因素，另一方面是由于私人部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)比較活躍了。如化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和增長和非金屬礦物制品業(yè)，以及通用設(shè)備制造業(yè)等中游制造業(yè)，同比以及累計(jì)增速均較9 月份繼續(xù)攀升。

　　未來投資增速將呈見頂小幅回落趨勢

　　1-10 月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為33.1%，繼續(xù)維持在高位，但略較上半年的33.6%增速有小幅下滑。1-10 月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資房地產(chǎn)開發(fā)投資28440 億元，增長18.9%，增幅比1-9 月提高1.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)投資的快速跟進(jìn)，使得投資增速繼續(xù)維持在高位，在出口逐步好轉(zhuǎn)，以及國內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁增長的情況下，政府投資計(jì)劃至今如期推進(jìn)，并未有絲毫的減緩，其目的在于鞏固穩(wěn)步回升的趨勢。因此，由于房地產(chǎn)投資快速跟進(jìn)，投資得以維持在高位。分產(chǎn)業(yè)看，1-10 月份，第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資增長分別增長54.1%、26.8%和37.8%，變化并不大。在行業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)建設(shè)投資仍保持前期高速增長態(tài)勢。1-10 月份，煤炭開采及洗選業(yè)投資2349 億元，同比增長32.5%；電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資8450 億元，增長21.1%；石油和天然氣開采業(yè)投資1821 億元，下降5.9%；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資4055 億元，增長82.5%。

　　從施工和新開工項(xiàng)目情況看，1-10 月份，累計(jì)施工項(xiàng)目402204 個(gè)，同比增加95435 個(gè)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資375859 億元，同比增長36.6%；新開工項(xiàng)目293412 個(gè)，同比增加85329 個(gè)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資124610 億元，同比增長81.1%。

　　總體上來看，上半年全社會(huì)和城鎮(zhèn)投資呈現(xiàn)增幅逐步提高的趨勢，進(jìn)入下半年，投資增幅有所波動(dòng)，總體上仍保持了較快增長，但投資增速呈逐步走低趨勢已經(jīng)無可避免。在私人部門的投資逐漸跟進(jìn)后，中央和地方政府投資逐漸穩(wěn)步退出是必然的。國信證券認(rèn)為四季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍在加速，GDP 增速有望超過10%，在這種情況下，政府必然會(huì)修訂原先的“四萬億計(jì)劃”，將于12月出召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖不太可能修訂計(jì)劃，但更加側(cè)重調(diào)結(jié)構(gòu)是必然的，而隨著出口的好轉(zhuǎn)，對(duì)GDP 的貢獻(xiàn)增大，政府主導(dǎo)的投資放慢步伐也是必要的，否則很容易造成經(jīng)濟(jì)畸形過熱。

　　CPI 略超市場預(yù)期，轉(zhuǎn)正時(shí)間延后至12 月

　　10 月份，CPI 同比下降0.5%，比上月降幅縮小0.3 個(gè)百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期，市場預(yù)期10-111 月CPI 將轉(zhuǎn)正，國信證券判斷11月份CPI 轉(zhuǎn)正，從目前商務(wù)部和發(fā)改委的實(shí)時(shí)監(jiān)測來看，11 月份CPI 仍超出市場預(yù)期的可能性很大。

　　豬肉價(jià)格回落態(tài)勢短期內(nèi)有望回穩(wěn)

　　前期豬肉價(jià)格的持續(xù)上漲，應(yīng)屬恢復(fù)性上漲，暫時(shí)并不具備長期上漲支撐。豬肉以及肉禽價(jià)格經(jīng)過了一波持續(xù)恢復(fù)性上漲后，在國慶節(jié)前就已經(jīng)開始回調(diào)，從商務(wù)部和發(fā)改委的實(shí)時(shí)監(jiān)測來看，豬肉以及肉禽價(jià)格目前仍處于持續(xù)回調(diào)之中，但國信證券認(rèn)為二者回調(diào)的趨勢將在短期內(nèi)得到改變，將仍恢復(fù)前期的緩慢上漲態(tài)勢。

　　貨幣因素短期影響極其有限

　　最終而言，多余的貨幣一定將轉(zhuǎn)化為物價(jià)的上漲中，從長期來看，通貨膨脹現(xiàn)象一定是貨幣發(fā)行過多的結(jié)果。但短期而言，甚至五到十年而言，通脹并不必然表現(xiàn)出貨幣發(fā)行的影響。

　　在我國，更由于CPI 的構(gòu)成不同以及其他種種特殊情況，更是如此。從八大類商品和服務(wù)來看，食品權(quán)重占了三分之一多，雖然國內(nèi)糧食價(jià)格也受到國外價(jià)格的沖擊，但農(nóng)產(chǎn)品(13.02,-0.37,-2.76%)基本處于國內(nèi)封閉運(yùn)行，政府對(duì)于供求還是強(qiáng)力可控，若無極大的外在沖擊，糧食價(jià)格波動(dòng)并不大。當(dāng)然貨幣因素也可以影響到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，但影響有限。而衣著、家電和交通運(yùn)輸，由于產(chǎn)能巨大，甚至某種意義而言是無窮大，因此長期而言，幾無上漲空間；而醫(yī)療和教育，十幾年也是很少波動(dòng)，因此決定CPI 變動(dòng)的只能是食品價(jià)格，而決定食品價(jià)格的是豬肉價(jià)格，下圖很好地反映了這點(diǎn)10 月份，居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比下降0.1%，這是連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上漲后第一次止?jié)q回跌，而在肉價(jià)較大下跌的帶動(dòng)下，食品價(jià)格環(huán)比下降0.8%。國信證券認(rèn)為由豬肉價(jià)格下跌帶動(dòng)的食品價(jià)格下跌，短期內(nèi)將會(huì)止跌回穩(wěn)，重新恢復(fù)上漲趨勢。貨幣供應(yīng)雖然今年大幅增長，但是短期內(nèi)對(duì)物價(jià)總水平的影響較為有限。

　　PPI 將快速回升

　　10 月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降5.8%，降幅比上月縮小1.2 個(gè)百分點(diǎn)，略低于國信證券預(yù)期。1-10 月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降6.4%，降幅比1-9 月縮小0.1 個(gè)百分點(diǎn)。10 月份，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比下降7.2%，其中采掘工業(yè)下降16.3%，原料工業(yè)下降8.3%，加工工業(yè)下降5.6%；生活資料出廠價(jià)格同比下降1.4%。

　　PPI 回升基本上與全球范圍的經(jīng)濟(jì)回暖程度同步，雖然全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有明顯見底的跡象，但總量上并無太大的回升，雖然大宗商品價(jià)格回升較多，但傳導(dǎo)至工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格，還受供求影響。貨幣的過量投放，對(duì)PPI 影響大約CPI，同時(shí)，由于基期因素作用，近期內(nèi)PPI 回升速度將大大加快。

　　消費(fèi)穩(wěn)中有升

　　今年以來，消費(fèi)趨勢未受金融危機(jī)的影響，其原因，有支撐消費(fèi)增長的基礎(chǔ)因素——社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平已達(dá)新階段和過去幾年財(cái)富積累兩個(gè)方面，也有短期推動(dòng)的新增因素，還有消費(fèi)自身特有的剛性因素。但今年以來國家采取的一系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策措施的積極有效的結(jié)果。

　　國家政策措施效果反映在大宗商品拉動(dòng)作上尤其用突出。汽車是今年消費(fèi)品市場的最大亮點(diǎn)，10月份乘用車銷量達(dá)到923154輛，同比增長79.6%，1-10 季度全國共銷售汽車1058 萬輛，前三季度就已經(jīng)超過去年全年銷量。反映在社會(huì)零售品總額上，全國限額以上企業(yè)汽車零售額同比增長24.5%，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長2.0 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)刺激政策和家電下鄉(xiāng)政策不僅活躍了農(nóng)村市場，而且?guī)?dòng)家電銷售的增長，今年前三季度全國銷售家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品2083 萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售額388 億元，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長0.5 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，糧油類增長20.7%，肉禽蛋類增長9.2%，服裝類增長22.7%，日用品類增長23.5%，家用電器和音像器材類增長35.4%，汽車類增長43.6%，石油及制品類增長10.2%，建筑及裝潢材料類增長26.2%。

　　退出政策開始醞釀

　　隨著經(jīng)濟(jì)的回升逐步得到鞏固，積極政策的退出時(shí)間和方式已經(jīng)開始提上日程。10 月21 日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷為“回升向好的趨勢得到鞏固”，與以往多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)還不牢固”相比，出現(xiàn)重大改變，結(jié)合9 月份政府提出的“保增長中更加注重推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加注重加快自主創(chuàng)新，更加注重加強(qiáng)節(jié)能環(huán)保，更加注重城鄉(xiāng)統(tǒng)籌和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展”，說明了政府在保增長任務(wù)完成后，未來的退出政策已經(jīng)提上日程。

　　國信證券同時(shí)認(rèn)為，如果不改變目前的積極財(cái)政政策，明年一季度和二季度將很可能出現(xiàn)投資過熱。1-10 月份，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資124610 億元，同比增長81.1%。這些新開工項(xiàng)目真正大量投入建設(shè)都在明年上半年。當(dāng)私人部門投資快速跟進(jìn)時(shí)，如果不相應(yīng)地調(diào)整四萬億投資計(jì)劃，那么明年出現(xiàn)投資過熱的可能性非常大，基于此，國信證券認(rèn)為政府將在調(diào)結(jié)構(gòu)的主基調(diào)上，逐步減緩政府投資計(jì)劃的進(jìn)程，而且，國信證券相信四季度中央計(jì)劃投資就會(huì)低于原定的2000 億元，邁出放緩財(cái)政積極政策的第一步。在下月初即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將會(huì)確定“保增長，防通脹”的明年經(jīng)濟(jì)工作精神。