[事件描述]

公司2024 年前三季度實現(xiàn)收入35.6 億元，同比下降44%，歸屬母公司股東凈利潤2.9 億元，同比下降59%。其中，公司2024Q3 實現(xiàn)收入13.0 億元，同比下降38%，環(huán)比提升8.0%，歸屬母公司股東凈利潤0.8 億元，同比下降46%，環(huán)比提升12.0%。

事件評論

收入端，公司2024Q3 收入同比有所下降，環(huán)比有所增長，我們預計其中海風業(yè)務(wù)是重要影響因素之一，今年由于公司對應的海風項目開工節(jié)奏相對較慢，導致2024Q3 公司海風產(chǎn)品出貨量預計同比有所下降，環(huán)比有所增加;同時，陸風塔筒方面，預計公司2024Q3出貨量同樣同比有所下降，環(huán)比有所增加。我們認為公司Q3 收入環(huán)比出現(xiàn)增長，以及海風、陸風產(chǎn)品出貨Q3 環(huán)比增長，一定程度上表明國內(nèi)海風和陸風項目的整體開工建設(shè)節(jié)奏有所加速。

盈利端，公司2024Q1-Q3 銷售毛利率為25.3%，同比提升3.2pct;2024Q3 公司銷售毛利率為22.8%，同比有所提升，環(huán)比有所下降，我們認為同比提升主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，即2024Q3 制造業(yè)務(wù)收入占比同比預計有所下降，而毛利率較高的電站運營業(yè)務(wù)收入占比有所提升;2024Q3 毛利率環(huán)比下降預計一定程度因公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。期間費用方面，2024Q3 公司期間費用率約15%，同比提升約5pct，其中管理費用率、財務(wù)費用率同比提升幅度較大，預計主要因公司2024Q3 整體收入規(guī)模下降導致攤薄效應變?nèi)?。同時，我們預計因為公司目前海風產(chǎn)品出貨規(guī)模較小，整體海風產(chǎn)品盈利能力尚不高，未來隨著出貨規(guī)模放大后，海風業(yè)務(wù)有望迎來盈利彈性。

其他財務(wù)指標，公司2024Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入約1.1 億元，資本開支約1.9 億元，表明公司積極開展產(chǎn)能建設(shè)。截至2024Q3 末，公司存貨28 億元，同比環(huán)比均有增加;合同負債約8.3 億元，整體處于高位，有望奠定后續(xù)交付景氣基礎(chǔ)。

展望后續(xù)，隨著江蘇、廣東項目未來開工，公司有望直接受益，海風產(chǎn)品出貨放量。同時，公司積極開展海外業(yè)務(wù)布局，有望搶抓海外海風放量機遇，釋放業(yè)績成長彈性。預計2024、2025 年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為5.5、13.5 億元，對應PE 分別為28.3、11.5倍。維持“買入”評級。