投資要點(diǎn)

領(lǐng)航華南城燃，版圖持續(xù)擴(kuò)張，穩(wěn)定高分紅彰顯長(zhǎng)期價(jià)值。

公司是華南地區(qū)佛山市城燃龍頭企業(yè)，受益于當(dāng)?shù)毓I(yè)煤改氣進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，近年來(lái)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)規(guī)模顯著增長(zhǎng);此外公司搭乘佛山市外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“順風(fēng)車(chē)”，在佛山市外陸續(xù)獲取多地區(qū)管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)張。與此同時(shí)，公司緊抓新能源、科技研發(fā)與裝備制造等業(yè)務(wù)的發(fā)展，積極加快能源轉(zhuǎn)型步伐。2023年，公司通過(guò)限制性股權(quán)激勵(lì)配備業(yè)績(jī)考核，并提出未來(lái)三年高增長(zhǎng)目標(biāo)，彰顯了企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的信心，在此背景下，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金分紅比例有望在當(dāng)前高水平的基礎(chǔ)上穩(wěn)中有升。

燃?xì)鈪^(qū)域需求整體向好，順價(jià)機(jī)制優(yōu)化毛差修復(fù)。

1)燃?xì)怃N(xiāo)量方面， 2023 年我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量經(jīng)歷大幅下降后觸底回升，需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。《佛山市城鎮(zhèn)燃?xì)獍l(fā)展規(guī)劃(2020-2035)》已印發(fā)，明確佛山市2035 年天然氣消費(fèi)目標(biāo)約115-119 億立方米/年;以2020 年佛山市天然氣消費(fèi)量23.2 億立方米/年為基礎(chǔ)，2020-2035 年間佛山市天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)CAGR 需達(dá)到11%以上。公司作為佛山城燃龍頭，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。

2)燃?xì)鈨r(jià)格方面，2023 年以來(lái)國(guó)際LNG 整體呈現(xiàn)供需寬松態(tài)勢(shì)，價(jià)格大幅回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)氣源成本下降;與此同時(shí)2023 年2 月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)情況的函》，此后多省市陸續(xù)出臺(tái)政策優(yōu)化天然氣順價(jià)機(jī)制，帶動(dòng)天然氣商品屬性凸顯，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛差有望進(jìn)一步修復(fù)。

邁向氫能新質(zhì)生產(chǎn)力，加氫站與裝備雙輪驅(qū)動(dòng)。

綜合能源業(yè)務(wù)方面，公司立足佛山這一“中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)之都”，多方位積極布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈。近年來(lái)公司在佛山先后建成并投運(yùn)三座加氫站，其中南莊站和明城站均為制加氫一體的多能源供應(yīng)站，且在明城站還應(yīng)用了首個(gè)國(guó)內(nèi)自主研發(fā)、性能?chē)?guó)際領(lǐng)先的撬裝式制氫裝備，為我國(guó)燃料電池汽車(chē)示范城市群建設(shè)提供了本地化氫源解決方案。此外公司還依托佛燃天高以專(zhuān)注于突破隔膜壓縮機(jī)核心技術(shù)，大幅提升氫能裝備的綜合供應(yīng)能力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

預(yù)計(jì)公司2024-2026 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為318/393/480 億元， 分別同比+25%/+24%/+22% ; 歸母凈利潤(rùn)分別為9.72/11.15/12.54 億元， 分別同比+15%/+15%/+12%，對(duì)應(yīng)PE 分別為15/13/12 倍。股息率方面，考慮到公司近年來(lái)分紅比例持續(xù)在70%左右，假設(shè)公司2024-2026 年分紅比例均為70%，則對(duì)應(yīng)2024 年11 月11 日收盤(pán)價(jià)，股息率分別為4.64%、5.23%、5.88%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游天然氣需求不及預(yù)期;氣源價(jià)格大幅上漲;順價(jià)機(jī)制政策推進(jìn)不及預(yù)期。