事件：2024 年10 月30 日，公司發(fā)布2024 年三季報，24 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 543.48 億元，同比下降9.39%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-4.84 億元，同比下降107.16%;對應三季度單季度實現(xiàn)營收169.91 億元，環(huán)比下降20.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.90 億元，環(huán)比二季度增長199.61%，實現(xiàn)毛利率/凈利率8.67%/2.07%，環(huán)比二季度提升5.62/4.84 個pct，業(yè)績實現(xiàn)修復。

競爭加劇勤練內功，組件業(yè)務扭虧為盈。產(chǎn)業(yè)鏈無下限的低價內卷成為2024年光伏行業(yè)運行主線，公司憑借頭部品牌優(yōu)勢以及渠道布局完善表現(xiàn)相對堅挺， 2024 年前三季度，公司實現(xiàn)電池組件出貨量約 57GW，同比增長約51.47%，其中海外出貨量占比約 52.40%，N 型出貨比例約 63%。預計對應三季度單季度出貨約18.5GW，測算三季度公司組件業(yè)務單瓦凈利為1.4分錢，環(huán)比二季度提升約3 分錢，改善明顯主要系單季度N 型組件出貨比例提升至 75%的結構優(yōu)化以及n 型電池產(chǎn)能快速達產(chǎn)帶來的生產(chǎn)成本明顯下降，領先行業(yè)減輕虧損包袱。

行業(yè)回暖曙光初現(xiàn)，龍頭經(jīng)營穩(wěn)健穿越周期。中國光伏行業(yè)協(xié)會防止行業(yè)“內卷式”惡性競爭專題座談會的舉行以及相關供給側改革措施的探討有望讓光伏行業(yè)回歸健康合理的狀態(tài)，公司在積極響應行業(yè)協(xié)會倡議的同時也更加注重自身經(jīng)營穩(wěn)健。根據(jù)規(guī)劃，今年末公司組件產(chǎn)能將超 100GW，硅片與電池產(chǎn)能達組件產(chǎn)能的 80%，其中 n 型電池實際產(chǎn)能達 70GW，自供比例高企幫助抵御產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風險，現(xiàn)金流方面，公司24Q3 單季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.9 億元，環(huán)比提升24.2%，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流已順利回正，展望四季度也持樂觀態(tài)度，看好公司強者恒強、穿越周期，有望享受新周期下更優(yōu)的市場份額與產(chǎn)品盈利。

投資建議：預計公司2024-2026 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為739.23 億元、823.05億元和902.72 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-3.55 億元、25.73 億元、46.74億元，同比增長-105.0%、824.9%、81.6%。對應 EPS 分別為-0.11、0.78、1.41 元，當前股價對應2025-2026 PE 倍數(shù)分別為23.3X、12.9X，維持“增持”評級。

風險提示：光儲裝機不及預期、原材料成本波動風險、海外匯兌風險、行業(yè)競爭加劇風險等