事件描述

公司發(fā)布2024 年三季報：2024 年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入315.22 億元，同比增長17.27%;實現(xiàn)歸母凈利潤166.63 億元，同比增長31.81%。

事件評論

來水偏豐電量穩(wěn)步增長，水電龍頭彰顯穩(wěn)健價值。今年以來，公司梯級電站來水持續(xù)好轉(zhuǎn)，2024 年前三季度，烏東德水庫來水總量約888.52 億立方米，較上年同期偏豐12.56%;三峽水庫來水總量約3131.10 億立方米，較上年同期偏豐20.26%，與上半年兩座水庫分別同比偏豐11.40%和19.67%相比，三季度來水進一步高增。得益于此，公司前三季度水電完成發(fā)電量2358.14 億千瓦時，同比增長15.97%;其中三季度完成發(fā)電量1151.96億千瓦時，同比增長15.05%，與其他部分水電公司三季度電量增速出現(xiàn)下滑相比，公司大水電彰顯出十足的韌性。而且公司六座巨型電站中，上游電站電量增速要高于下游，三季度烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩電站發(fā)電量同比增速分別為15.13%/15.46%/23.49%/18.63%，下游三峽和葛洲壩電站發(fā)電量僅同比增長12.39%及同比下降7.25%，而上游電站電價高于下游，得益于此，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入315.22億元，同比增長17.27%。由于去年以來公司水電裝機規(guī)模維持穩(wěn)定，因此營業(yè)成本也同比維持平穩(wěn)，因此公司三季度毛利率高達70.93%，同比提升3.86 個百分點。與此同時，公司繼續(xù)推進資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，三季度財務(wù)費用為28.08 億元，同比下降10.69%。投資收益也隨著參股公司經(jīng)營業(yè)績的改善，同比增長17.38%到13.74 億元。因此在多重增利因素共同影響下，公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤166.63 億元，同比增長31.81%。

市場化改革推進，公司電價將迎長期支撐。當前，除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的動下逐步展現(xiàn)出更好的價格中樞以外，跨省區(qū)送電的水電價格機制在2022年也展現(xiàn)了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價形成機制由掛鉤原煤電標桿價、現(xiàn)煤電基準價，完善為“基準落地電價+浮動電價”的機制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執(zhí)行“基準落地電價+浮動電價”的機制。雖然短期內(nèi)受火電電能量年度長協(xié)電價有所下調(diào)影響，公司外送電價預(yù)計也會有所調(diào)整，但在來水修復(fù)背景下影響幾乎可以忽略。整體來看水電作為最為廉價的清潔能源，在市場化改革加速推進的趨勢下，長期電價存在較強支撐。

水電高發(fā)強化全年預(yù)期，豐厚股息保障投資價值。今年以來，電量的快速增長將使得全年業(yè)績展望積極，公司承諾底線分紅為70%，優(yōu)異業(yè)績也意味著更加豐厚的股息回報。雖然年初以來公司股價已經(jīng)實現(xiàn)顯著超額收益，但隨著宏觀利率中樞的回落帶來資金成本的降低，作為市場公認的優(yōu)質(zhì)長久期資產(chǎn)將深度受益，遠端現(xiàn)金流折現(xiàn)金額的增加也將意味著估值存在更強支撐，我們依然看好當前市場環(huán)境下的公司投資價值。

投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026 年對應(yīng)EPS 分別為1.39 元、1.42 元和1.51 元，對應(yīng)PE 分別為20.12 倍、19.76 倍和18.55 倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電價波動風(fēng)險;

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險。