安徽省屬企業(yè)，業(yè)務(wù)以煤為基、聯(lián)動(dòng)電力，分紅穩(wěn)中有升。公司2004 年在上交所上市，是安徽省最早上市的煤炭公司，控股股東為皖北煤電集團(tuán)。煤炭銷售為核心業(yè)務(wù)，除2014、2015 年，近十年貢獻(xiàn)煤炭毛利占總毛利比重均在90%以上，其他業(yè)務(wù)包括電力、鐵路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、建筑材料等。公司注重股東回報(bào)，2019-2023 年股利支付率穩(wěn)中有升，2023 年派發(fā)現(xiàn)金分紅總額10 億元(含稅)，分紅比率50.10%。

煤炭業(yè)務(wù)：現(xiàn)有資源儲(chǔ)量充足，資產(chǎn)注入預(yù)期仍存。截止2023年，公司煤炭資源總量11.05 億噸，可采儲(chǔ)量約5.57 億噸，可采年限約51 年，礦區(qū)分布在安徽省淮北市和宿州市，下轄五個(gè)礦井核定產(chǎn)能1095 萬(wàn)噸/年。目前控股股東皖北煤電集團(tuán)尚有1660 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，未來(lái)不排除在滿足條件后注入上市公司，有望進(jìn)一步增加公司煤炭資源儲(chǔ)備。

電力業(yè)務(wù)：聯(lián)營(yíng)火電貢獻(xiàn)增量，發(fā)展綠電優(yōu)化布局。公司目前參控股在運(yùn)火電廠合計(jì)權(quán)益規(guī)模550MW，2023 年僅錢營(yíng)孜發(fā)電和宿州熱電實(shí)現(xiàn)盈利。在建錢營(yíng)孜發(fā)電二期項(xiàng)目1000MW 機(jī)組預(yù)計(jì)2024 年底落地，投產(chǎn)后公司火電權(quán)益裝機(jī)規(guī)模相較目前提高91%。

該項(xiàng)目是安徽省“十四五”期間的重點(diǎn)電源項(xiàng)目，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年發(fā)電量可達(dá)50 億千瓦時(shí)，并提供80 萬(wàn)千瓦的調(diào)峰容量。同時(shí)，為更好實(shí)現(xiàn)火電與新能源產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，2023 年3 月公司設(shè)立皖恒新能源有限公司，現(xiàn)金出資4.4 億元投資建設(shè)錢營(yíng)孜發(fā)電公司二期擴(kuò)建項(xiàng)目配套的80 萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目。據(jù)Wind 投資者平臺(tái)的回復(fù)，一期30 萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目于2023 年底完成核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2025 年建成;二期50 萬(wàn)千瓦項(xiàng)目會(huì)待一期項(xiàng)目建成后再按照規(guī)劃推進(jìn)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.73億元、78.12 億元、79.21 億元，增速分別為-1.5%、1.8%、1.4%，2024-2026 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.67 億元、18.11 億元、19.09 億元，增速分別為-18.1%、8.6%、5.4%。公司地處兩淮基地，動(dòng)力煤與煉焦煤價(jià)格均以長(zhǎng)協(xié)形式銷售，一定程度增強(qiáng)其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

同時(shí)，安徽省電力消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)煤炭消費(fèi)量持續(xù)增加，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，期待公司后續(xù)集團(tuán)資產(chǎn)注入與火電廠落地帶來(lái)的成長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024 年7.5xPE，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.43 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型誤差超預(yù)期、分紅比例不及預(yù)期。