核心觀點

2024 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.59 億元，同比增長9. 89%;歸母凈利潤40.39 億元，同比減少10.58%。公司營收規(guī)模同比提升，主要系上網(wǎng)電量同比增長的影響。公司歸母凈利潤同比下降，主要系新能源項目陸續(xù)投產(chǎn)后公司固定資產(chǎn)折舊及項目運營成本增加。2024H1，公司營業(yè)成本為66.74 億元，同比增長18. 27%。

上網(wǎng)電價方面，根據(jù)公司披露電量和營收情況，我們測算出公司2024H1 風電、光伏和水電的上網(wǎng)電價(不含稅)同比變化-0.041、-0.134 和+0.013 元/千瓦時，我們認為主要系平價項目增多疊加市場化交易因素影響的影響。整體來看，平價上網(wǎng)項目增加或?qū)⒗凸旧暇W(wǎng)電價水平，但伴隨綠電綠證碳市場的建設(shè)推進，綠電環(huán)境價值逐漸兌現(xiàn)，公司盈利能力有望邊際改善。

事件

公司發(fā)布2024 年半年度報告

2024H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.59 億元，同比增長9.89%;歸母凈利潤40.39 億元，同比減少10.58%;扣非歸母凈利潤40. 38 億元，同比減少8.59%;實現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率4.77%，同比減少0.93 個百分點;實現(xiàn)基本每股收益0.14 元/股，同比減少10. 58%。

簡評

營收規(guī)模維持增長趨勢，項目投產(chǎn)拉低歸母凈利2024 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.59 億元，同比增長9. 89%;歸母凈利潤40.39 億元，同比減少10.58%。公司營收規(guī)模同比提升，主要系上網(wǎng)電量同比增長的影響。公司歸母凈利潤同比下降，主要系新能源項目陸續(xù)投產(chǎn)后公司固定資產(chǎn)折舊及項目運營成本增加。2024H1，公司營業(yè)成本為66.74 億元，同比增長18. 27%。

期間費用率方面，2024H1 公司管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別5.36%、0.06%和14.02%，同比變化+0.02、+0.06 和- 0. 43個百分點。受新投產(chǎn)項目的影響，公司費用化利息支出增加，財務(wù)費用同比增長。2024H1，公司財務(wù)費用為21.11 億元， 同比增長6.64%?，F(xiàn)金流方面，2024H1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為81.18 億元，同比增長15.55%，運營項目規(guī)模提升，上網(wǎng)電量同比增長;投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-145.47 億元，同比增加24.45%，主要系公司并網(wǎng)裝機規(guī)模同比增加，資金支出較大。

裝機規(guī)模持續(xù)提升，上網(wǎng)電量維持增長

2024 年上半年，公司并網(wǎng)裝機容量達4137.08 萬千瓦，風電、光伏和獨立儲能項目分別為1962.46、2058. 26 和96.10 萬千瓦，其中海上風電裝機容量為568.64 萬千瓦。2024 年上半年，公司新增裝機規(guī)模132.64 萬千瓦，風電、光伏和獨立儲能項目分別為20.80、75.84 和36 萬千瓦，其中海上風電裝機容量為19.48 萬千瓦。同時，公司在建項目計劃裝機容量為2347.70 萬千瓦，風電、光伏、抽水蓄能和獨立儲能項目分別為551.14、1334. 56、360 和102 萬千瓦。得益于裝機容量的持續(xù)提升，公司上網(wǎng)電量呈增長趨勢。上網(wǎng)電量方面，2024 年上半年，公司完成發(fā)電量361.18 億千瓦時，同比增長28.58%;完成上網(wǎng)電量351.09 億千瓦時，同比增長28.58%。分類型來看，2024H1 公司風電、太陽能發(fā)電、水電和獨立儲能上網(wǎng)電量分別為223.34、123.41、2.55、1.79 億千瓦時，同比增長11.99%、72.87%、27.50%、616.00%。在利用小時數(shù)方面，公司風電、光伏和水電利用小時數(shù)分別為1243、693 和1271 小時，同比變化-10、-12 和+273 小時，較全國平均水平+109、+67 和-206 小時。

裝機規(guī)模有望持續(xù)增長，維持“買入”評級

上網(wǎng)電價方面，根據(jù)公司披露電量和營收情況，我們測算出公司2024H1 風電、光伏和水電的上網(wǎng)電價( 不含稅)分別為0.456、0.372 和0.263 元/千瓦時，同比變化-0.041、-0.134 和+0.013 元/千瓦時，我們認為主要系平價項目增多疊加市場化交易因素影響的影響。整體來看，公司風光資源儲備豐富，且資源獲取能力較強，我們預(yù)期公司新能源發(fā)電裝機規(guī)模有望持續(xù)增長。同時，平價上網(wǎng)項目增加或?qū)⒗凸旧暇W(wǎng)電價水平，但伴隨綠電綠證碳市場的建設(shè)推進，綠電環(huán)境價值逐漸兌現(xiàn)，公司盈利能力有望邊際改善。我們預(yù)計公司2024 年~2026 年歸母凈利潤分別為75.43 億元、82.61 億元、89.95 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.26 元/股、0.29 元/股、0.31 元/ 股，維持“買入”評級。

風險分析

政策風險：新能源項目受政策影響較大，相關(guān)政策可能加劇行業(yè)競爭，從而降低裝機規(guī)模增長的可控性， 不利于公司進一步提高核心競爭力。

電費回收風險：目前新能源發(fā)電項目存在可再生能源電價附加回收滯后的情況，這會降低公司資金流動性并增加資產(chǎn)負債率，束縛公司規(guī)模擴張。

電力市場風險：市場環(huán)境復(fù)雜多變，交易電量、交易價格與市場的契合度不斷加強，對公司新能源發(fā)電預(yù)測和交易管理能力水平提出更高要求。

資源獲取風險：新能源行業(yè)競爭激烈，能否及時、有效調(diào)整資源獲取策略和方式、能否準確判斷資源獲取重點區(qū)域和投入，是提升公司市場競爭力的關(guān)鍵。

新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)發(fā)展風險：制氫、光熱、抽蓄、源網(wǎng)荷儲等新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，市場占比增加，但各地出臺的政策和指導(dǎo)性文件仍在持續(xù)完善中，并且這些項目多數(shù)處于探索階段，為項目投資開發(fā)帶來一定不確定性。