8月27日，內(nèi)蒙古電投發(fā)布公告，將出售旗下一項(xiàng)戶用光伏資產(chǎn)。

公告顯示，擬對(duì)外轉(zhuǎn)讓公司全資子公司山東那仁太新能源有限公司(后簡(jiǎn)稱“那仁太”)100%股權(quán)。該公司主要為推動(dòng)山東省100MW戶用光伏發(fā)電項(xiàng)目而成立，2023年凈資產(chǎn)收益率為1.8%，屬低效資產(chǎn)。

今年以來，國(guó)電投針對(duì)旗下戶用光伏資產(chǎn)動(dòng)作頻頻，難道真如市場(chǎng)解讀，其要拋棄戶用光伏電站業(yè)務(wù)了嗎?

低效?

要解答上述問題，首先要弄明白，那仁太是不是由于過于低效才被放棄。

公告中提到的1.8%的凈資產(chǎn)收益率有多低效呢?

這里要區(qū)分一個(gè)概念，凈資產(chǎn)收益率并不是我們以往指的“收益率”，凈資產(chǎn)收益率有多重計(jì)算方式，大致可以看作凈收益與凈資產(chǎn)的比值。主要用于衡量公司的整體盈利能力，適用于整個(gè)公司的財(cái)務(wù)分析。而且通常是年度指標(biāo)，反映的是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或一個(gè)年度的收益能力。

過去說的“收益率”指的是內(nèi)部收益率，主要用于單個(gè)投資項(xiàng)目的可行性分析，尤其是在資本預(yù)算和項(xiàng)目評(píng)估中常用。是一個(gè)長(zhǎng)期的指標(biāo)，考慮的是整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)的所有現(xiàn)金流。

簡(jiǎn)單來說，一個(gè)是按年計(jì)算，反映投資者收益;一個(gè)是計(jì)算出來長(zhǎng)期有效，反映項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

那么1.8%的凈資產(chǎn)收益率處于什么檔位呢，到了非賣不可的地步嗎?

今年4月，電投能源《關(guān)于公司子公司終止戶用光伏項(xiàng)目的公告》，指出為保障項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值最大化，決定終止兩個(gè)戶用光伏項(xiàng)目。其中就包括那仁太負(fù)責(zé)的山東項(xiàng)目。

此次被出售的那仁太公司旗下項(xiàng)目，基本情況為：2021年8月，山東100MW戶用光伏項(xiàng)目開工建設(shè)，總投資3.8億元，資本金內(nèi)部收益率為10%。截至今年4月，項(xiàng)目累計(jì)建成390戶、總規(guī)模9.9919MW。

即便項(xiàng)目終止時(shí)，資本金內(nèi)部收益率還是高達(dá)9.40%，遠(yuǎn)超一般的戶用光伏項(xiàng)目。

從項(xiàng)目情況來看，或許是由于建設(shè)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致項(xiàng)目無法產(chǎn)生充足現(xiàn)金流，進(jìn)而影響了該項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率。由此才導(dǎo)致了，那仁太項(xiàng)目在啟動(dòng)之初，計(jì)算出資本金內(nèi)部收益率高達(dá)10%，但今天算起來2023年凈資產(chǎn)收益率卻僅有1.8%。

項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流依然不錯(cuò)，但對(duì)股東國(guó)電投來說，收益卻并不高。這也讓該項(xiàng)目擁有交易價(jià)值，如果有企業(yè)可以將該項(xiàng)目成功推動(dòng)下去，那么收益依然可觀。

不過，國(guó)電投對(duì)戶用光伏資產(chǎn)的連續(xù)操作，讓市場(chǎng)解讀出了由于收益低下，拋棄戶用光伏資產(chǎn)的意味。

近幾年，戶用光伏投資成本升高，繼續(xù)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性下降，土地/屋頂租賃費(fèi)不斷攀升直接影響項(xiàng)目收益率，繼續(xù)建設(shè)本項(xiàng)目無法滿足公司收益率要求;

受地方戶用光伏政策因素影響，部分農(nóng)戶合作開發(fā)意愿性不強(qiáng)，對(duì)項(xiàng)目合作積極性不高。這些問題都直接影響了項(xiàng)目收益，而且并不好解決。

而且，戶用光伏電站的收益正在走下坡路。今年4月1日已然生效的《全額保障性收購(gòu)可再生能源電量監(jiān)管辦法》(后稱《監(jiān)管辦法》)更是讓戶用光伏的境遇雪上加霜。

過去，我國(guó)執(zhí)行的是對(duì)可再生能源發(fā)電的全額保障性收購(gòu)政策?！侗O(jiān)管辦法》一定程度削弱了可再生能源電站的“保障性就業(yè)”優(yōu)待。

彼時(shí)，所有電網(wǎng)公司必須與符合國(guó)家可再生能源開發(fā)規(guī)劃且合法獲得行政許可或已報(bào)備的可再生能源發(fā)電企業(yè)簽訂并網(wǎng)協(xié)議，并全額收購(gòu)其電網(wǎng)覆蓋區(qū)內(nèi)達(dá)到并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的可再生能源項(xiàng)目產(chǎn)生的電量。

這一操作并不適配當(dāng)下局面。在一個(gè)以高比例可再生能源為主的電力系統(tǒng)中，全額收購(gòu)政策所帶來的成本極為高昂。不僅技術(shù)上面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，保障可再生能源的全額收購(gòu)還需要電力系統(tǒng)承擔(dān)高額的消納成本，這無疑增加了整個(gè)電力系統(tǒng)的運(yùn)行成本。

根據(jù)最新頒布的《監(jiān)管辦法》，可再生能源發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量包括兩部分內(nèi)容：保障性收購(gòu)電量和市場(chǎng)交易電量。

所謂的保障性收購(gòu)電量，是指根據(jù)國(guó)家制定的可再生能源消納保障機(jī)制以及比重目標(biāo)等相關(guān)規(guī)定，應(yīng)由電力市場(chǎng)相關(guān)成員負(fù)責(zé)承擔(dān)收購(gòu)義務(wù)的電量。而市場(chǎng)交易電量則是指通過市場(chǎng)化方式確定價(jià)格的電量，其收購(gòu)責(zé)任由售電企業(yè)和電力用戶等電力市場(chǎng)相關(guān)成員共同承擔(dān)。

央企疑似已針對(duì)旗下項(xiàng)目更新財(cái)務(wù)模型，并對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)做出了新調(diào)整。終止部分項(xiàng)目、出售部分資產(chǎn)便是調(diào)整結(jié)果。

此前，國(guó)電投還嘗試打包出售旗下中電投沽源新能源發(fā)電有限公司100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為15651.27萬(wàn)元，信息披露起止時(shí)間為2024年8月20日至2024年9月14日。

公開信息顯示，中電投沽源新能源發(fā)電有限公司，成立于2014年9月9日，注冊(cè)資本1.31億人民幣，由東方智慧(河北)新能源有限公司100%持股。而東方智慧(河北)新能源有限公司的控股公司為國(guó)家電投，持股比例為55.71992%。

誰(shuí)會(huì)接盤?

2021年，分布式光伏迎來了重大利好消息“整縣推進(jìn)”。

這一年，國(guó)家能源局綜合司下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，擬在全國(guó)組織開展整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)工作。

這一政策起到了一定成效，但截至2023年4月底，全國(guó)整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)并網(wǎng)容量3692萬(wàn)千瓦，完成了規(guī)劃目標(biāo)的22%，不少地方低于規(guī)劃目標(biāo)的15%。而有的地方的完成率甚至不足6%。

按照常理來看，央國(guó)企是最適合此類項(xiàng)目的。

例如，國(guó)家電投、華能集團(tuán)等大型國(guó)有電力公司，通常具備充足的資金和技術(shù)資源，可以承受大規(guī)模投資所需的資本支出。

更重要的是，在外界看來，它們通常與地方政府關(guān)系緊密，能夠更容易獲得項(xiàng)目審批和政策支持。然而，近年來一直有報(bào)道稱，地方政府以推進(jìn)項(xiàng)目為要挾，要求央國(guó)企在當(dāng)?shù)亓粝峦顿Y和產(chǎn)業(yè)。在多方僵持下，此類項(xiàng)目推進(jìn)速度十分有限。

今年以來，仍然有地方政府積極推動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。

例如，4月16日，濟(jì)南市政府關(guān)于印發(fā)濟(jì)南市2024年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃的通知，指出加快新能源項(xiàng)目建設(shè)。

其中提到，有序推進(jìn)分布式光伏開發(fā)建設(shè)，繼續(xù)推進(jìn)整縣(區(qū))屋頂分布式光伏規(guī)?；_發(fā)。

地方政府積極響應(yīng)，為項(xiàng)目推進(jìn)減輕了負(fù)擔(dān)，但國(guó)電投割舍戶用光伏項(xiàng)目幾乎已成事實(shí)。

如果央國(guó)企退出，民營(yíng)企業(yè)登上舞臺(tái)似乎順理成章。

許多民營(yíng)企業(yè)在分布式光伏市場(chǎng)已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，具備強(qiáng)大的項(xiàng)目開發(fā)能力和靈活的商業(yè)模式，能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)變化。此外，許多電站企業(yè)本身具備電池、組件產(chǎn)能，在部分地區(qū)已經(jīng)進(jìn)行了大量投資。

值得一提的是，過去民營(yíng)企業(yè)在戶用光伏電站領(lǐng)域的主要獲利方式是將電站出售給央企或其他大型國(guó)有企業(yè)。

在項(xiàng)目開發(fā)和建設(shè)的初期，民營(yíng)企業(yè)通常負(fù)責(zé)電站的前期開發(fā)、設(shè)計(jì)、施工和安裝工作。憑借在地方市場(chǎng)積累的豐富資源和經(jīng)驗(yàn)，這些企業(yè)能夠更高效地實(shí)施項(xiàng)目，控制成本，同時(shí)與當(dāng)?shù)鼐用窈托∑髽I(yè)建立良好的合作關(guān)系。

一旦項(xiàng)目建成，民營(yíng)企業(yè)往往會(huì)將這些電站打包出售給大型國(guó)有企業(yè)或央企。出售的收益包括已投入的建設(shè)成本、合理的利潤(rùn)率，以及未來電力銷售的預(yù)期折現(xiàn)價(jià)值。這種商業(yè)模式幫助民營(yíng)企業(yè)快速回籠資金，提高資本周轉(zhuǎn)率，并有效降低長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

央企由于具備雄厚的資金實(shí)力，可以承接大規(guī)模的電站投資項(xiàng)目，從而有能力購(gòu)買已建成的光伏電站，進(jìn)行長(zhǎng)期持有和運(yùn)營(yíng)，而不必?fù)?dān)心短期現(xiàn)金流壓力。通過這種方式，民營(yíng)企業(yè)不僅實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，還能將回收的資金投入到更多的新項(xiàng)目中，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)規(guī)模。

然而，如果央企選擇反向出售項(xiàng)目，這條賽道的市場(chǎng)邏輯變化之劇烈可想而知。