事件：2024 年8 月16 日，1)公司披露2024 年半年報，2024 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.11 億元，同比下降31.46%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.02 億元，同比下降70.26%。2)披露2024 年半年度權(quán)益分派預案，擬每10 股派2.0 元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利7.07 億元。

由于煤價下滑，24Q2 公司盈利同、環(huán)比下降明顯。24Q2 公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.93 億元，同比下降55.81%，環(huán)比下降58.58%。24Q2 實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.95 億元，同比下降55.67%，環(huán)比下降58.09%。

24H1 煤炭業(yè)務毛利下滑。據(jù)公告，2024 年上半年，公司原煤產(chǎn)量1353.84萬噸，煤炭銷量1239.81 萬噸，煤炭銷售收入78.52 億元，同比下降36.9%，銷售成本41.68 億元，同比下降44.25%，煤炭實現(xiàn)毛利潤36.84 億元，同比下降25.9%。由于成本降幅高于收入，煤炭業(yè)務毛利率同比增長6.99 個百分點至46.92%。測算噸煤銷售收入633.32 元，噸煤成本為336.14 元。其他業(yè)務方面，電力業(yè)務毛利為-0.25 億元，同比下降133.6%，建材業(yè)務毛利0.42 億元，同比下降59.1%，化工業(yè)務實現(xiàn)毛利潤0.75 億元，實現(xiàn)同比扭虧。

半年度現(xiàn)金分紅0.2 元/股，股息率3.61%。據(jù)公告，2024 年上半年公司擬每10 股派2.0 元，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利7.07 億元，占公司2024H1 歸母凈利潤的70.56%，以2024 年8 月16 日的股價測算，股息率為3.61%。

遠期煤炭成長空間大。據(jù)2023 年年報，短期內(nèi)公司最大限度挖掘省內(nèi)礦區(qū)穩(wěn)產(chǎn)潛力和山西、內(nèi)蒙礦區(qū)增產(chǎn)潛力，重點加快破解東龐礦本部及北井、邢臺西井、梧桐莊礦等骨干礦井的生產(chǎn)制約瓶頸。中長期公司全力構(gòu)建“一核雙極、多元支撐”的新發(fā)展格局，力爭在三到五年內(nèi)把煤炭主業(yè)做到5000 萬噸的規(guī)模。

2023 年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2741 萬噸，以5000 萬噸目標計算，增幅82.42%。

著力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，非煤業(yè)務增長明確。公司冀中新材三期年產(chǎn)12 萬噸/年玻纖生產(chǎn)線預計2024 年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)規(guī)模將進入行業(yè)第一梯隊，玻纖產(chǎn)能總規(guī)模將達到40 萬噸。由于原有23 萬噸PVC 產(chǎn)能利用率偏低且40 萬噸PVC項目尚未產(chǎn)生效益，業(yè)務盈利能力受到拖累，隨著項目投產(chǎn)與乙烯專用碼頭建設運營，公司有望通過增產(chǎn)降本實現(xiàn)業(yè)務扭虧轉(zhuǎn)盈。此外300 萬噸/年白澗鐵礦項目正在辦理探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)項目核準等前期手續(xù)。公司非煤業(yè)務發(fā)展較快，有望在未來貢獻可觀業(yè)績增量。

投資建議：考慮煤價下滑對公司的影響，我們預計2024-2026 年公司歸母凈利為15.03/12.56/15.66 億元，對應EPS 分別為0.43/0.36/0.44 元/股，對應2024 年8 月16 日收盤價的PE 分別均為13/16/13 倍。維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌;在建項目投產(chǎn)不及預期。