核心觀點：

公司發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案、采礦權(quán)進(jìn)展、銀團(tuán)貸款授信、經(jīng)營業(yè)績預(yù)測公告：

擬收購優(yōu)質(zhì)焦煤礦增厚煤電主業(yè)根基。公司擬以發(fā)行股份方式收購天悅煤業(yè)51.0095%股權(quán)，交易對價不超過3.5 億元，發(fā)行價格1.29 元/股，收購后公司持有天悅煤業(yè)63.2571%股份。據(jù)公告，對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行整合、引入公司管理模式后預(yù)計天悅煤業(yè)并表年均凈利潤1.6 億元。

推進(jìn)獲取鋁土礦采礦權(quán)，有望帶動潛在業(yè)績彈性。公司公告所屬森達(dá)源煤礦等8 座礦井預(yù)估鋁土礦資源量1.16 億噸，正積極推進(jìn)采礦權(quán)獲取等工作，按現(xiàn)有產(chǎn)能690 萬噸/年、煤下鋁生產(chǎn)成本300 元/噸、周邊同類型產(chǎn)品銷售價格450 元/噸計算，公司預(yù)計獲得采礦權(quán)后每年可增加營收逾27 億元、凈利潤約4.6 億元，有望帶動潛在業(yè)績彈性。

獲50 億元銀團(tuán)貸款授信，信用融資能力逐步修復(fù)。公司公告所屬陜西億華海則灘煤礦50 億元銀團(tuán)貸款授信獲得浦發(fā)銀行審批通過，公司信用融資功能得到實質(zhì)修復(fù)。據(jù)公司公告，海則灘煤礦于22 年12 月開工建設(shè)，預(yù)計26 年6 月第一個工作面投產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)煤300 萬噸;27年達(dá)產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)煤1000 萬噸。海則灘煤礦充分釋放產(chǎn)能后公司實現(xiàn)火電燃料100%自給，我們測算有望降低度電成本約0.09 元。

業(yè)績指引高增，彰顯發(fā)展信心。據(jù)經(jīng)營業(yè)績預(yù)測公告，基于業(yè)務(wù)布局、海測灘建設(shè)進(jìn)度并結(jié)合市場情況，公司測算25-27 年歸母凈利潤分別28/38/58 億元，充分彰顯信心。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計24-26 年EPS 分別0.12/0.13/0.16 元/股，在動力煤自給后火電盈利有望釋放彈性，結(jié)合可比公司和歷史估值中樞，維持合理價值1.88 元/股，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示。煤價及電價波動風(fēng)險;資產(chǎn)收購、融資進(jìn)程不確定性風(fēng)險。