事件:

6 月21 日，蘇能股份發(fā)布官方新聞表示公司重大項目建設(shè)進展順利，成功上市一年來，蘇能股份以強勁勢頭搶開局、拼進度、促發(fā)展，重大項目建設(shè)“拔節(jié)生長”，不斷刷新“進度條”，積蓄高質(zhì)量發(fā)展新動能。

投資要點:

6 月21 日，蘇能股份發(fā)布官方新聞表示重大項目建設(shè)進展順利。電廠方面，截至6 月21 日，公司錫盟烏拉蓋2×100 萬千瓦電廠項目已完成總工程量70%，蘇能白音華2×66 萬千瓦電廠完成了主廠房第一罐混凝土澆筑;煤礦方面，截至2023 年末，蘇能股份已建成3座智能化示范煤礦、10 個智能采煤工作面，1 座國家級綠色礦山;新能源方面，截至6 月21 日，公司已完成新能源項目立項55 個、建成24 個。其中，蘇能陜西麟游100MW 光伏項目已開工建設(shè)，計劃將光伏電站與種植業(yè)相結(jié)合，形成“上可發(fā)電，下可種植”新模式，力爭年底并網(wǎng);蘇能正鑲400MW 新能源項目6 月12 日開工建設(shè)。

公司煤電多地布局，規(guī)模持續(xù)擴張。蘇能股份在2014 年由徐礦集團及全資子公司以所屬煤電相關(guān)資產(chǎn)共同出資設(shè)立，經(jīng)過連續(xù)資產(chǎn)注入，形成了“煤炭+煤電+新能源發(fā)電”的主體業(yè)務(wù)格局。2023 年3月，公司在上交所發(fā)行上市，募集40 億元資金，主要投向江蘇能源烏拉蓋燃煤機組項目，進一步擴大煤電業(yè)務(wù)規(guī)模。

短期煤價下跌拖累盈利。2023 年以來隨國內(nèi)煤價回落，公司盈利有所回調(diào)，2023 年實現(xiàn)營業(yè)收入為120.3 億元，同比-20.6%，歸母凈利潤為24.0 億元，同比-11.8%。2024 年一季度受煤炭量價齊跌影響業(yè)績承壓，營業(yè)收入為32.8 億元，同比-2.4%，歸母凈利潤為4.5億元，同比-48.2%。

煤炭業(yè)務(wù)：量價齊跌盈利承壓，長期看仍有成長。公司煤炭業(yè)務(wù)多地分布，主要為煉焦配煤和動力煤。據(jù)公司年報，截至2023 年底，公司共有6 座在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能1830 萬噸，煤礦分布于江蘇徐州、　　新疆、甘肅、陜西等地。張雙樓煤礦和夏闊坦煤業(yè)主產(chǎn)煉焦配煤，其他煤礦主產(chǎn)動力煤。2023 年以來公司煤炭主業(yè)量價齊跌，2023年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1,365 萬噸，同比-12.5%，商品煤銷量1,369 萬噸，同比-12.1%，噸煤售價532 元/噸，同比-5.9%，噸煤成本220元/噸，同比+4.6%，噸煤毛利312 元/噸，同比-12.1%。2024 年一季度，公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量363 萬噸，環(huán)比+111.0%，同比-5.1%，商品煤銷量332 萬噸，環(huán)比-9.9%，同比-13.7%，噸煤售價483 元/噸，環(huán)比-4.2%，同比-19.5%，噸煤成本228 元/噸，環(huán)比+20.7%，同比-3.6%，噸煤毛利256 元/噸，環(huán)比-19.0%，同比-29.8%。煤炭主業(yè)盈利短期承壓，未來公司仍有秦源煤業(yè)下屬的麟游東礦區(qū)探礦權(quán)未開發(fā)，煤炭主業(yè)或仍具備一定成長空間。

電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量同比提升，未來裝機有望達到820 萬千瓦。截至2023 年底，公司擁有多處燃煤發(fā)電及光伏發(fā)電項目，火電機組總裝機容量達到6020MW，其中在役裝機容量2,700MW，分別為沿海發(fā)電1,000MW、徐礦發(fā)電2×300MW、華美熱電2×350MW、阿克蘇熱電2 × 200MW 煤電機組。公司在建火電機組裝機容量為3,320MW，分別為蘇能錫電2×1,000MW、蘇能白音華2×660MW發(fā)電機組。2023 年，公司發(fā)電量實現(xiàn)93.6 億千瓦時，同比+5.2%，售電量實現(xiàn)87.4 億千瓦時，同比+5.4%，度電收入實現(xiàn)0.386 元/千瓦時，同比-1.2%，度電成本實現(xiàn)0.330 元/千瓦時，同比-12.5%，度電毛利實現(xiàn)0.057 元/千瓦時，同比+297.7%。

值得注意的是，公司沿海發(fā)電1,000MW 煤電機組于2023 年12 月24 日投入商業(yè)運營，預(yù)計在2024 年貢獻發(fā)電增量。截至2023 年末，公司已立項新能源項目55 個，建成并網(wǎng)22 個。“十四五”末，公司電力裝機容量預(yù)計將達到8,200MW，其中光伏等新能源裝機規(guī)模約2,000MW，新型儲能發(fā)電裝機規(guī)模達到200MW。

高分紅高股息。根據(jù)公司分紅政策，在滿足分紅的條件下，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤原則上不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。2023 年公司實施兩次現(xiàn)金分紅，合計28.2億元(含稅)，分紅比率117.9%，折合每股0.41 元(含稅)，股息率為8.1%(6 月25 日收盤價)。其中，2023 年一季度公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2 元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利13.8 億元(含稅)，2023 年底公司每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.1 元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利14.5 億元(含稅)。

盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)測公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為135.1/143.3/179.7 億元，同比+12%/+6%/+25%，歸屬于母公司的凈利潤分別為21.8/23.9/26.9 億元，同比-9%/+10%/+12%，折合EPS分別是0.32/0.35/0.39 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為16/15/13 倍。

考慮到公司未來電力資產(chǎn)規(guī)模增長可觀，“十四五”末預(yù)計達到8,200MW，煤電一體化程度進一步加深。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：1)煤價大幅波動風(fēng)險;2)電力業(yè)務(wù)持續(xù)虧損風(fēng)險;3)在建工程進度不及預(yù)期風(fēng)險;4)生產(chǎn)安全事故風(fēng)險;5)研究報告使用的數(shù)據(jù)或資料更新不及時風(fēng)險。