根據(jù)SMM 光伏視界，截至5 月27 日，N 型多晶硅報(bào)價(jià)降至42 元/KG，檢修廠家隨著時(shí)間推移繼續(xù)增加，已經(jīng)出現(xiàn)頭部企業(yè)較大規(guī)模減產(chǎn)，6 月多晶硅產(chǎn)量預(yù)期大幅下降。

硅料價(jià)格下跌業(yè)績承壓，逆勢擴(kuò)張成本有競爭優(yōu)勢。通威股份23 年實(shí)現(xiàn)全年收入1391.04 億元，同比-2.33%，歸母凈利潤135.74 億元，同比-47.25%。

公司業(yè)績承壓主要系產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌所致。公司2023 年高純多晶硅業(yè)及化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入447.99 億元，同比-27.57%，毛利率53.26%。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，單晶致密料均價(jià)由年初17.62 萬元/噸下降至年末5.83 萬元/噸，降幅達(dá)66.91%。硅料價(jià)格低迷的情況下，公司選擇逆勢擴(kuò)張，截至2023年年底，公司擁有硅料在產(chǎn)產(chǎn)能45 萬噸，2024 年預(yù)計(jì)將有40 萬噸的硅料新增產(chǎn)能投產(chǎn)。我們認(rèn)為公司硅料方面逆勢擴(kuò)張主要原因系公司成本較行業(yè)領(lǐng)先，2023 年公司推動(dòng)多項(xiàng)消耗指標(biāo)進(jìn)一步下降，平均生產(chǎn)成本已降至4.2萬元/噸。

一體化組件產(chǎn)能布局，估值有望提升。公司太陽能電池及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入693.72 億元，同比+29.60%，毛利率12.77%。公司2023 年太陽能電池銷售量80.66GW(含自用)，同比+68.11%。隨著原有項(xiàng)目升級及新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024 年末公司將形成超100GW 的N 型電池產(chǎn)能，成本競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)。2023 年組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售量31.11GW，同比增長292.08%。

隨著公司一體化布局逐步完善，我們認(rèn)為公司估值方面有望獲得溢價(jià)，改變原先純周期視角的估值體系。

投資建議：考慮到公司成本行業(yè)領(lǐng)先，管理能力強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)公司24-26 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.39/68.20/109.49 億元，同比-77.6%/+124.4%/+60.6%，EPS 分別為0.67/1.51/2.43 元，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)競爭程度超預(yù)期