事件：近日公司披露2023年年報和2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營收781.12億元，同比增長13.43%;實現(xiàn)歸母凈利潤272.39億元，同比增長14.81%。2024Q1公司實現(xiàn)營收156.41億元，同比增長1.58%;實現(xiàn)歸母凈利潤39.67億元，同比增長9.80%。

點評：

白鶴灘電站全面投產(chǎn)助力公司發(fā)電量增長。2023 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約2762.63 億千瓦時，同比增加5.34%，其中，烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩/ 三峽/ 葛洲壩電站分別完成發(fā)電量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88 億千瓦時，分別同比變動-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鶴灘電站于2023年全面投產(chǎn)，助力公司發(fā)電量增長。

水電業(yè)務(wù)量價齊升促公司業(yè)績增長。2023 年，公司境內(nèi)水電的上網(wǎng)電量為2747.80 億千瓦時，同比增長5.37%;上網(wǎng)電價為281.28 元/兆瓦時，同比增長4.29%。水電業(yè)務(wù)量價齊升促公司業(yè)績增長。

公司凈利率水平主要受財務(wù)費用大幅增長拖累。盈利能力方面，2023 年公司毛利率為57.83%，同比提升0.53 個百分點;凈利率為35.79%，同比降低5.79 個百分點，公司凈利率水平主要受財務(wù)費用大幅增長拖累。

2023 年公司的財務(wù)費用達125.56 億元，同比大增，主要因為(1)并購云川公司帶息負債規(guī)模增加，利息費用相應(yīng)增加;(2)2023 年為白鶴灘水電站全面投產(chǎn)后首個完整年度，利息支出費用化金額同比增加。

水資源綜合利用率創(chuàng)歷史新高。隨著公司完成對烏東德、白鶴灘電站的收購，金沙江下游梯級電站“調(diào)控一體化”管理全面實施，2023 年全年實現(xiàn)零棄水損失電量，水資源綜合利用率創(chuàng)歷史新高。2023 年，三峽水庫汛前消落目標水位首次提高至150 米，梯級電站全年節(jié)水增發(fā)電量121.3 億千瓦時;烏東德水庫首次蓄至正常蓄水位975 米，梯級水庫首次實現(xiàn)按期蓄滿。

投資建議：預(yù)計公司2024-2026 年EPS 分別為1.30 元、1.38 元、1.47元，對應(yīng)PE 分別為20 倍、19 倍、18 倍，維持對公司“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預(yù)期;經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期;上網(wǎng)電價波動風險;原材料價格波動風險等。