即便油價(jià)已經(jīng)升破頁巖油氣企業(yè)“生死線”的40美元/桶，但有著美國頁巖油氣先鋒之稱的切薩皮克還是倒下了――頂不住低油價(jià)的壓力，在巨額負(fù)債的催促之下不得不選擇申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。更重要的是，疫情導(dǎo)致的需求低迷加上轟轟烈烈的價(jià)格戰(zhàn)之下，美國頁巖油氣企業(yè)仿佛成了最大的輸家，成本高企和負(fù)債的致命缺點(diǎn)，在這一次危機(jī)中也被無限放大。

破產(chǎn)保護(hù)

《美國破產(chǎn)法》第十一章，記載著關(guān)于重組的內(nèi)容，現(xiàn)在它正成為疫情之下許多瀕臨“死亡”企業(yè)最后的救命稻草。當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日，美國老牌頁巖油氣企業(yè)切薩皮克能源公司發(fā)布新聞公告稱，公司已向得克薩斯州南區(qū)破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)進(jìn)行資產(chǎn)重組。“這是自2015年以來美國最大的石油天然氣生產(chǎn)商破產(chǎn)案”，美國海博國際律師事務(wù)所如此評(píng)價(jià)道。

早在2005年，切薩皮克就成為僅次于?？松梨诘拿绹诙筇烊粴馍a(chǎn)商。2008年，切薩皮克的市值曾達(dá)到375億美元，此后五年間，切薩皮克天然氣井鉆探數(shù)穩(wěn)居全美首位，其聯(lián)合創(chuàng)始人麥克倫登也一度成為美國薪酬最高的CEO。但現(xiàn)在，接二連三的意外導(dǎo)致切薩皮克股價(jià)一路暴跌，截至上周五，切薩皮克股價(jià)報(bào)收11.85美元/股，今年已經(jīng)累計(jì)下跌超過九成，市值僅剩大約1.16億美元。

按照切薩皮克的說法，公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)旨在全面清理企業(yè)負(fù)債并進(jìn)行重組，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的資本結(jié)構(gòu)。目前，公司已經(jīng)與主要債權(quán)人簽訂重組支持協(xié)議，通過重組將減少約70億美元的債務(wù)。此外，切薩皮克還同意了25億美元退出融資的主要條款，而其一些貸款人和擔(dān)保票據(jù)持有人已同意支持該公司6億美元的新股發(fā)行。

對(duì)切薩皮克來說，破產(chǎn)保護(hù)似乎是遲早的一步。早在4月底，關(guān)于切薩皮克申請(qǐng)破產(chǎn)的消息便已傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。上個(gè)月，切薩皮克承認(rèn)，公司已經(jīng)無法獲得融資，可能尋求破產(chǎn)保護(hù)，并強(qiáng)調(diào)其持續(xù)經(jīng)營的能力存疑。切薩皮克能源公司公布的季度財(cái)報(bào)顯示，今年一季度，公司營業(yè)收入超25億美元，凈虧損約83億美元。與此同時(shí)，切薩皮克目前債務(wù)總額超90億美元。對(duì)于后續(xù)安排等情況，北京商報(bào)記者聯(lián)系了切薩皮克，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

債務(wù)困境

“新的、不可預(yù)見的利空因素繼續(xù)沖擊著頁巖油行業(yè)的發(fā)展。盡管油價(jià)跌至負(fù)值只是暫時(shí)的混亂狀態(tài)，但這種劇烈的波動(dòng)凸顯出該行業(yè)的脆弱狀態(tài)。”不久前，德勤的分析師在報(bào)告中如此評(píng)價(jià)道。事實(shí)上，新冠肺炎疫情的沖擊導(dǎo)致需求低迷，油價(jià)本就大幅下跌，再加上意外來臨的價(jià)格戰(zhàn)，油價(jià)一度跌到了驚人的地步。

但對(duì)于切薩皮克來說，如今的處境卻不能完全歸咎于大環(huán)境。不難看出，巨額債務(wù)是促使切薩皮克申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的重要原因，但在債務(wù)這個(gè)問題上，或許還要從麥克倫登說起。

麥克倫登算是個(gè)傳奇人物，激進(jìn)一直是他身上的標(biāo)簽。麥克倫登一直堅(jiān)信天然氣將成為美國的主要燃料，而在他創(chuàng)立切薩皮克的時(shí)候，就確定了一個(gè)原則，即哪家公司搶先獲得的鉆探地塊最多，哪家公司就會(huì)取得成功，而那些慢條斯理的公司，將會(huì)被市場淘汰。

天下武功，唯快不破，麥克倫登正是基于這一點(diǎn)開啟了大舉擴(kuò)張，但也是因?yàn)檫@一點(diǎn)，導(dǎo)致切薩皮克的債務(wù)雪球越滾越大?！都~約時(shí)報(bào)》的報(bào)道稱，麥克倫登在21世紀(jì)初廣泛勘探鉆井，積累了200多億美元的債務(wù)。2013年，麥克倫登被迫辭任CEO，隨后勞勒接管切薩皮克，不僅需要解決麥克倫登留下的巨額債務(wù)，還要解決他留下的財(cái)務(wù)和法律問題。此外，勞勒還試圖通過增加石油產(chǎn)量、出售天然氣資產(chǎn)來扭轉(zhuǎn)公司頹勢。

然而2015年開始，隨著美國頁巖油氣革命的不斷深入，美國本土天然氣開始過剩，價(jià)格也迅速下跌，意料之中地，切薩皮克的經(jīng)營出現(xiàn)了困難，現(xiàn)金流也難以為繼。如今再加上疫情和價(jià)格戰(zhàn)的沖擊，導(dǎo)致油價(jià)不斷下滑，去年12月，切薩皮克還以10%的利率對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。但眼下的結(jié)果卻是切薩皮克負(fù)債累累，不得不尋求破產(chǎn)保護(hù)。

不過對(duì)于切薩皮克而言，現(xiàn)在卻不一定會(huì)是終點(diǎn)。中國能源網(wǎng)首席信息官韓曉平稱，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)并不意味著切薩皮克一定會(huì)“死”，在美國只要沒進(jìn)入清算就不算“死”，破產(chǎn)保護(hù)就是別人不能再向其追錢了，但問題就是以后再想融資就會(huì)變得困難，不過切薩皮克也可以選擇把資源賣給別人，過一段時(shí)間恢復(fù)之后再融資開采。

頁巖油完敗

雖然距離“死亡”還有一定距離，但切薩皮克的處境著實(shí)讓人唏噓，而在切薩皮克之前，美國惠廷石油公司也已經(jīng)率先申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，從而成為首家在原油價(jià)格戰(zhàn)中倒下的頁巖油公司。隨后，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的頁巖油氣企業(yè)越來越多。

目前來看，美國頁巖油氣企業(yè)面臨的最大壓力就要屬債務(wù)了。德勤的數(shù)據(jù)顯示，在原油價(jià)格處于35美元/桶時(shí)，近1/3的美國頁巖油生產(chǎn)商在技術(shù)上已資不抵債。此外，成本也始終是美國頁巖油氣難以逃避的短板。據(jù)了解，中東國家生產(chǎn)石油的成本可能只有5-10美元/桶，但美國頁巖油的生產(chǎn)成本則高達(dá)40美元/桶。

雖然現(xiàn)在油價(jià)有所回升，但這背后還涉及到一個(gè)貨幣貶值的問題。韓曉平稱，目前美國大量印錢，導(dǎo)致貨幣對(duì)應(yīng)的實(shí)體價(jià)值發(fā)生了變化，中間出現(xiàn)了很多泡沫，以前30美元/桶的油價(jià)就可以覆蓋成本，但現(xiàn)在40美元/桶可能都無法彌補(bǔ)，當(dāng)錢“貶值”的時(shí)候就造成了融資困難，而頁巖油企業(yè)最怕的就是資金鏈斷裂。

看起來，美國頁巖油氣企業(yè)似乎成了這輪危機(jī)里的最大輸家。要知道，傳統(tǒng)石油的開采屬于“一勞永逸”的工程，油井運(yùn)行幾年甚至幾十年都有可能。相比起來，頁巖油氣的生產(chǎn)周期只有兩到三年，這也決定了美國頁巖油氣企業(yè)在各種方式上的不同。

“美國頁巖油的投資模式是重產(chǎn)量，再加上美國比較寬松的投資模式，導(dǎo)致企業(yè)一直處于高速擴(kuò)張期，非常容易通過股權(quán)融資從資本市場籌錢，拿到錢后開始鉆探頁巖油，賣出頁巖油后再借錢鉆新的井，如此反復(fù)。這種擴(kuò)張也導(dǎo)致美國頁巖油的開采成本出現(xiàn)了一定的下降。在這種模式下，偶爾油價(jià)跌一下，資金鏈斷一下無所謂，但長期的低油價(jià)頁巖油企業(yè)就受不了。”韓曉平稱。

雖然沖擊很大，但現(xiàn)在可能還沒到美國頁巖油企業(yè)潰不成軍的地步。廈門大學(xué)中國能源政策研究院院長林伯強(qiáng)表示，這些企業(yè)主要還是看油價(jià)，能夠明確的是，現(xiàn)在的狀況已經(jīng)比以前壞很多了，只是不知道這種情況持續(xù)的時(shí)間有多長，這些企業(yè)能熬到什么時(shí)候也不知道，如果油價(jià)永遠(yuǎn)是30美元/桶左右，那肯定全部都會(huì)“倒了”，但油價(jià)還能回去的話，它們也就能活下來。

至于油價(jià)的長期走勢，韓曉平也認(rèn)為，疫情階段整個(gè)頁巖油勘探開發(fā)的投資都暫停了，但如果大家都暫停投資了，以后再想用的話成本就會(huì)增加，供需也會(huì)短缺，所以頁巖油要不斷投錢開采，才能穩(wěn)定生產(chǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)候油價(jià)也自然會(huì)回升。而且美國終歸是世界上最大的石油需求國家，需求擺在那里，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話，油價(jià)也會(huì)很快恢復(fù)。

北京商報(bào)記者 楊月涵