隨著環(huán)境治理力度加大，加之PPP項(xiàng)目在環(huán)保領(lǐng)域呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢頭，環(huán)保投資市場正在加速開啟。數(shù)據(jù)顯示，2016年全國節(jié)能、環(huán)保和資源循環(huán)利用三個(gè)行業(yè)產(chǎn)值已超過4.5萬億元。“十三五”期間規(guī)劃的全社會環(huán)保投資將達(dá)17萬億元。其中，大氣、水、土壤污染防治行動計(jì)劃全面實(shí)施，預(yù)計(jì)總投入達(dá)8.6萬億元。

十九大之后，我們重新審視生態(tài)文明建設(shè)，主要基于兩點(diǎn)來思考：政府端的投資繼續(xù)維持不斷加大趨勢、工業(yè)端監(jiān)管常態(tài)化帶來的環(huán)保投資，前者為政府投資、體量巨大并維持高景度，同時(shí)經(jīng)歷近兩年發(fā)展，商業(yè)模式、競爭格局相對確定，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

而在工業(yè)端，監(jiān)管驅(qū)動下的工業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的爆發(fā)，更具彈性且市場化，目前產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期、且格局非常復(fù)雜，包括氣、水、固廢三大領(lǐng)域，目前沒有絕對領(lǐng)先的企業(yè)，機(jī)會非常大。藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)、生態(tài)文明建設(shè)以及環(huán)保督查等主題也將催化煤改氣業(yè)績發(fā)展，受益于政策和補(bǔ)貼加速落地，煤改氣核心標(biāo)的業(yè)績確定性較強(qiáng)。

因此，2018年生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)入新周期，環(huán)境稅、督察常態(tài)化、環(huán)保體制建設(shè)等多因素的驅(qū)使下，市政的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與工業(yè)的“無限可能”將成為板塊的主旋律。

2017年，環(huán)保行業(yè)依然保持20%以上的較快成長速度。環(huán)保板塊龍頭公司地位與體量已較大，行業(yè)格局已相對穩(wěn)定，進(jìn)入穩(wěn)定成長期，而PPP化后，各公司業(yè)務(wù)模式、成長邏輯趨同，行業(yè)政策對具體公司的邊際彈性在減弱，板塊的整體估值已難有向上的彈性。

我們判斷板塊估值在2018年已基本合理，龍頭具有配置價(jià)值。市場集中度提高下，優(yōu)配龍頭是首選，龍頭2018年估值已在25倍以下，經(jīng)歷3年的估值消化后，迎來極佳配置時(shí)機(jī)。

2017年正式進(jìn)入“新監(jiān)管時(shí)代”，中央環(huán)保督察和新的排污許可制度不僅使得企業(yè)將接受更嚴(yán)的環(huán)境監(jiān)管，官員的問責(zé)制度也將常態(tài)化，同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的提升倒逼企業(yè)的環(huán)保升級，帶來新一輪的工業(yè)環(huán)保的治理需求。

市政端，PPP模式下的強(qiáng)者恒強(qiáng)

2017年是PPP逐漸規(guī)范化的一年。財(cái)政部下發(fā)文件加強(qiáng)入庫項(xiàng)目的管控。我們認(rèn)為PPP將從爆發(fā)式增長轉(zhuǎn)變維持20-30%的穩(wěn)定增長。PPP監(jiān)管趨嚴(yán)，投資不斷加大，競爭加劇，同時(shí)項(xiàng)目面臨價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢已經(jīng)確立：從訂單的體量看，建筑園林公司的兩家企業(yè)PPP訂單體量遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的環(huán)保公司，而且差距在逐漸拉大；同時(shí)一些在特定區(qū)域內(nèi)提前布局、深耕市場的公司也在PPP浪潮中悄然崛起。

固廢領(lǐng)域最大的增量市場還是我們一直強(qiáng)調(diào)的前端環(huán)衛(wèi)市場化，全國規(guī)模有望達(dá)到2000億元，垃圾焚燒比例提升及建筑垃圾、餐廚垃圾處理等產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟將是未來的看點(diǎn)。從項(xiàng)目層面看，我們看好固廢勝于水環(huán)境治理等PPP項(xiàng)目，主要是固廢項(xiàng)目盈利性較好且市場一體化帶來項(xiàng)目放量。綜合來看，我們看好融資成本低、國企背景的行業(yè)龍頭以及區(qū)域性龍頭企業(yè)以及固廢行業(yè)公司。

工業(yè)端，一個(gè)確定將爆發(fā)的“新”領(lǐng)域

隨著監(jiān)管的強(qiáng)化和標(biāo)準(zhǔn)的提升，非電行業(yè)大氣治理改造將在今后2-3年內(nèi)爆發(fā)，全國市場或達(dá)千億級。煤改氣為我國大氣污染治理的利器，煤改氣在政策和補(bǔ)貼的支持下有望繼續(xù)保持高景氣度。居民煤改氣將拉動天然氣壁掛爐銷量、天然氣消費(fèi)、天然氣接駁費(fèi)，工業(yè)煤改氣將拉動工業(yè)鍋爐改造、天然氣消費(fèi)量、天然氣接駁費(fèi)。煤改氣全產(chǎn)業(yè)鏈將拉動2000億一次性改造投入與每年2000億元天然氣需求。而危廢處理市場有望迎來產(chǎn)能釋放，行業(yè)將進(jìn)入并購整合的高峰期。